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社融远超预期 中国债市继续大跌 10年期主力期货早盘跌0.68%

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受远超预期的社融数据影响，债市周一开盘持续大跌，不过午后跟随A股回落，跌幅有所收窄。

4月15日，国债期货大幅低开，10年期主力合约跌0.68%；午后跌幅有所收窄，收盘下跌0.37%。五年期国债期货收盘下跌0.25%。

社融远超预期 中国债市继续大跌 10年期主力期货早盘跌0.68%

银行间债券方面，10年期国开债活跃券收益率盘初涨4个基点，升至去年11月以来高位。

上周五A股盘后，中国央行公布3月金融数据远超预期，3月社融反弹至2.86万亿，新增人民币贷款1.69万亿元，M2增速同比8.6%创13个月新高。分析认为，贷款需求和融资条件均在改善，从“宽货币”到“宽信用”的传导效果正在进一步显现。

分析普遍认为，金融数据的回暖令债市短期调整压力进一步加大。中信证券明明研究团队评价3月融资数据称，经济预期的改善叠加股市分流资金，债市短期内将呈震荡走势，但长期来看，随着人民币汇率走稳和海外配置需求的增加，同时为了保证今年的财政融资顺利进行，财政货币化的特征将更加突出，利率上行的顶部约束仍在。

近段时间以来，随着经济、融资数据的回暖，叠加央行态度的变化，市场对货币政策的方向存在疑虑，进一步加剧债市恐慌，给予债券收益率上行空间。从年初利率低点至今，国开调整幅度已超过40BP。

具体来说，一方面，由于社融增速的大幅回升，叠加通胀稳步回升、经济基本面数据转好，使得央行宽松政策必要性下降，债市承压是不争的事实。

多数经济数据在前两月出现放缓势头，但进入3月，此前公布的代表企业信心的PMI在大幅回升至荣枯线以上、CPI重回“2时代”、PPI短期通缩风险有所缓解、进出口超预期增长、信贷数据更是“喜出望外”，基本面显然有所改善。

另一方面，基于货币政策的流动性正在发生变化。截至上周五，央行已连续17日暂停逆回购操作，也显示央行在减少资金投放力度，与此同时四月初央行辟谣降息并报警，预示短期降准的概率显著下降。

不过，天风固收团队孙彬彬同时也指出，目前而言货币政策还无法全然转向，因为基本面还离不开货币政策宽松环境的支持。至少从目前来说，把经济维持在一个相对稳定的底部还是有压力，海外变化也充满不确定性。今年内外力量作用在一起，在基本方向上，利率还是要往下走。

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