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制造业扩张小幅放缓，扩张性货币政策结构性宽松

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制造业和服务业扩张小幅回落

中国4月官方制造业PMI 50.1，较前值的50.5回落0.4个百分点，说明中国制造业扩张步伐略有放缓，但总体仍处于扩张态势。

从制造业PMI从分类指数看，生产指数和新订单指数环比上月回落，但仍高于临界点，也好于一季度均值，说明虽然生产供给和需求有所放缓，但总体仍较平稳。从企业规模看，大型企业PMI处于扩张区域；小型企业PMI位于临界点之下，但比上月回升0.5个百分点，为6个月高点，说明企业经营活力有所增强。高技术制造业继续领跑，高技术制造业PMI为52.9%，高于制造业总体2.8个百分点，连续4个月保持升势。

值得关注的是制造业购进和出厂价格指数差值收窄，或将有利于微观企业盈利的改善。主要原材料购进价格指数为53.1%，比上月小幅回落0.4个百分点；出厂价格指数升至52.0%，高于上月0.6个百分点，为6个月高点。两个价格指数差值连续两个月缩小，表明相关行业企业利润空间有所改善。

非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.5个百分点，但仍位于较高扩张区间，表明非制造业总体保持较快增长态势。分行业看，服务业商务活动指数为53.3%，比上月回落0.3个百分点，服务业继续保持增长，增速有所放缓；建筑业继续高位运行。建筑业商务活动指数虽有所回落，但仍位于高位景气区间，表明随着基础设施投资持续回暖，以及房地产市场出现积极变化，建筑业呈现快速增长。

制造业扩张小幅放缓，扩张性货币政策结构性宽松

宏观经济展望：4月宏观数据将弱于3月，二季度仍处于筑底过程

根据以往经验，4月制造业PMI回落，符合季节性规律。但剔除季节性因素，今年4月制造业PMI与历史同期相比仍较弱。虽然今年一季度经济增长企稳超预期，但经济下行压力还是存在，预计二季度仍是经济筑底的过程。

预计本月公布的4月宏观经济数据将普遍弱于3月数据。从发电耗煤量、土地市场成交、汽车销售等高频数据来看，已经显示4月部分经济数据弱于3月。但是积极的财政政策仍将发挥较大作用，包括减税降费、地方债和企业债债加快发行对制造业和基建投资的拉动作用。地产投资方面，商品房销售回暖和房企融资改善，房地产投资有望维持相对高位。二季度个人所得税和增值税结构性减税，预计将提振消费需求，但汽车销售依然低迷。

流动性前瞻

货币政策结构性宽松，流动性总体保持合理充裕

从资金利率来看，4月银行间流动性整体保持充裕。4月市场流动性虽然受到缴税等因素扰动，资金利率走势呈先升后回落态势，但总体仍较平稳。不同品种走势分化，隔夜利率明显下行，显示短期资金充裕。DR007的4月份均值为2.7478%，略低于3月均值2.7865%，显示流动性仍处于比较宽松的状态。

4月市场对央行降低存款准备金率充满期待，但最终落空。4月，央行虽然没有降准，但采取续作MLF和公开市场操作组合，以及开展年度第二次定向中期借贷便利（TMLF）操作，实现资金净投放1009亿元，为今年以来公开市场操作首次实现单月净投放。

制造业扩张小幅放缓，扩张性货币政策结构性宽松

A股市场

大盘调整基本到位，后市演绎结构行情 

货币政策展望：维持结构性宽松

进入4月随着一季度经济超预期企稳，以及社会融资和信贷增量创出天量，市场对央行变化政策取向预期出现变化。4 月以来，中央高层和央行官员关于货币政策的言论高频出镜，相关会议关于货币政策措辞也有所变化。前期市场最大的担忧是货币政策是否会收紧。

“五一”长假之后的首个交易日（5月6日，周一），在开盘前央行罕见宣布结构性降准。即从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。此外，对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。据央行消息，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

此次结构性降准，是为了落实4月17日的国常会上提出的“建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”的决定。但在出台时机上超出市场预期。我们认为，央行开盘前宣布降准，显然是为了对冲中美贸易谈判负面消息对A股市场的冲击。但此次降准无疑也释放出近期央行货币政策保持相对宽松取向的信号。尽管一季度中国宏观经济表现超预期，显示出经济增速企稳的迹象，维持较为宽松的货币和信用环境，有利于巩固经济企稳势头。

从流动性来看，5月无大额MLF到期，也非传统缴税大月，市场资金面的整体缺口并不大。我们从央行近期的表态和近日的结构性降准来看，货币政策基本维持结构性宽松，市场流动性料将继续得到保障。

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