一、外汇掉期
（一）外汇掉期的形式1.外汇掉期（FX Swap）又被称为汇率掉期，指交易双方约定在前后两个不同的起息日（Value Date,货币收款或付款执行生效日）以约定的汇率进行方向相反的两次货币交换。
2.外汇掉期交易的形式包括：即期对远期的掉期交易、远期对远期的掉期交易和隔夜掉期交易。
（1）即期对远期（Spot－Forward）的掉期是指交易者在向交易对手买进即期外汇的同时卖出金额和币种均相同的远期外汇，或在卖出即期外汇的同时买进金额和币种均相同的远期外汇，而交易对手的交易方向刚好相反。
（2）远期对远期（Forward－Forward）的掉期是指交易者向交易对手同时买进并卖出两笔金额相同但交割日不同的远期外汇，可在买进期限短的（如3个月到期）外汇的同时卖出期限长的（如6个月到期）外汇，也可在卖出期限短的远期外汇的同时买进期限长的远期外汇。
（3）隔夜掉期交易包括0/N（Overnight）、T/N（Tomorrow－Next）和S/N（Spot－Next）三种形式。0/N（Overnight）的掉期形式是买进当天外汇，卖出下一交易日到期的外汇；或卖出当天外汇，买进下一交易日到期的外汇。T/N（Tomorrow－Next）的掉期形式是买进下一交易日到期的外汇，卖出第二个交易日到期的外汇；或卖出下一交易日到期的外汇，买进第二个交易日到期的外汇。S/N（Spot－Next）的掉期形式是买进第二个交易日到期的外汇，卖出第三个交易日到期的外汇；或卖出第二交易日到期的外汇，买进第三个交易日到期的外汇。
（二）外汇掉期的报价
1.关于掉期汇率
（1）每笔外汇掉期交易包含一个近端起息日和一个远端起息日。这两个不同起息日所对应的汇率称为掉期汇率（Swap Rate）。
（2）掉期汇率可分为近端汇率（第一次交换货币时适用的汇率）和远端汇率（第二次交换货币时适用的汇率）
（3）远端汇率和近端汇率的点差被称为“掉期点”（Swap Point）。
（4）掉期交易中的交易双方分别为发起方和报价方2.掉期全价
（1）这两个约定的汇价被称之为掉期全价（Swap All－In rate），由交易成交时报价方报出的即期汇率加相应期限的“掉期点”计算获得。因此，掉期全价包括近端掉期全价和远端掉期全价。
（2）一般掉期交易中汇率的报价方式为做市商式（bid/ask,即做市商买价/做市商卖价）报价。例如，美元兑人民币即期汇率报价为6.2340/6.2343。
（3）掉期全价计算
①如果发起方近端买入、远端卖出，则：
近端掉期全价＝即期汇率的做市商卖价＋近端掉期点的做市商卖价；
远端掉期全价＝即期汇率的做市商卖价＋远端掉期点的做市商买价。
②如果发起方近端卖出、远端买入，则：
近端掉期全价＝即期汇率的做市商买价＋近端掉期点的做市商买价；
远端掉期全价＝即期汇率的做市商买价＋远端掉期点的做市商卖价。
【例7－14】一笔1M/2M的美元兑人民币掉期交易成交时，银行（报价方）报价如下：
美元兑人民币即期汇率为6.2340/6.2343
（1M）近端掉期点为40.01/45.23（bp）
（2M）远端掉期点为55.15/60.15（bp）
作为发起方的某机构，如果交易方向是先买入、后卖出，则：
近端掉期全价为6.2343＋45.23bp＝6.238823
远端掉期全价为6.2343＋55.15bp＝6.239815
掉期点为55.15bp－45.23bp＝9.92bp
如果交易方向是先卖出、后买入，则：
近端掉期全价为6.2340＋40.01bP＝6.238001
远端掉期全价为6.2340＋60.15bp＝6.240015
掉期点为60.15bp－40.01bp＝20.14bp
（三）外汇掉期的适用情形及应用1.适用情形
（1）对冲货币贬值风险
（2）调整资金期限结构
当外汇收付时间不匹配时，将所持有的即期外汇变成远期外汇或将远期外汇变成即期外汇（或是比原来期限短的远期）使得外汇收付时间一致。
例：银行在买入100万6个月远期英镑之后，为避免英镑贬值风险，
方案一：直接向其他银行卖出180天远期英镑；
方案二：立即在同业市场售出100万即期英镑，同时进行买/卖180天远期100万英镑的掉期交易。
（掉期交易意味着“双向交易”，不会破坏对方的头寸状态，因而这种做法不会增加对方的头寸风险，比第一种方案更容易实现。）
2.外汇掉期交易的应用
外汇掉期基本不改变整体资产的规模，因此，企业进行风险管理的重点主要是分析自身的资产结构。外汇掉期的外汇远期合约也意味着其具有一定的短期融资功能。
【例7－15】国内某进出口公司，某年6月，该公司代理某家具公司出口一批价值50万欧元的家具至法国，约定四个月后收款；
代理某制造业企业进口一批价值80万美元的原材料，合同约定两个月后付款；
同时代理一家工厂订购一批来自德国的设备，价值约30万欧元，约定在两个月后付款。
即期汇率方面，欧元兑美元在1.12～1.10之间波动，美元兑人民币在6.23～6.29之间波动，但是美元兑人民币汇率具有明显的贬值态势。在人民币升值预期的前提下，公司面临汇率波动风险。
公司的美元风险敞口较大主要因为：
（1）其预留美元现汇的行为可能对其自身贸易有利，但从金额来看，未必合理。
（2）公司对未来汇率走势并不清晰，只了解美元兑人民币走势，并不清楚其他货币和人民币之间汇率走势，因此无法正确把握外汇管理的要点。
（3）对外汇风险管理工具认识不足。
（4）财务配套方面并没有做好准备，公司自身对于汇率风险管理的成本不清楚。
该公司考虑如下方案：
方案一：使用远期合约或者外汇期货。
（1）减少美元现汇持有量，增加人民币持有量，将美元现汇持有量减少至满足通常业务需要即可。
（2）对四个月后收到的50万欧元进行风险规避，可以使用远期合约或者外汇期货，远期合约以欧元/人民币汇率作为标的，期限为两个月，卖出50万欧元。
方案二：使用欧元/人民币的外汇掉期。
（1）减少美元现汇持有量，增加人民币持有量，将美元现汇持有量减少到能够满足通常业务需要即可；
（2）寻找金融机构作期限为两个月的欧元/人民币的外汇掉期，以即期汇率买入欧元50万元，抛出对应的人民币，并在两个月之后以约定的远期汇率抛出50万欧元，并买入人民币；
（3）该50万欧元用于两个月后对德国的部分付款。
方案三：使用欧元/美元的外汇掉期和美元/人民币的外汇远期合约。
（1）减少美元现汇持有量，增加人民币持有量，将美元现汇持有量减少到满足通常业务需要即可；
（2）寻找金融机构做远期对远期欧元/美元的外汇掉期，期限分别为两个月和四个月。选择两个月后到期的欧元/美元的外汇远期合约，即以两个月后的欧元/美元的远期汇率买入50万欧元，抛出对应的美元，并同时选择四个月后到期的欧元/美元的外汇远期合约，即以四个月后的欧元/美元远期汇率卖出50万欧元，买入对应的美元；
（3）与金融机构作一笔美元/人民币的期限为四个月的外汇远期合约，金额为80万美元和50万欧元对应的美元金额；
（4）用两个月后到期的欧元/美元的外汇远期合约中买入的50万欧元作为对德国支付的部分货款。
二、货币互换
1.货币互换（Currency Swap）,是指在约定期限内交换约定数量两种货币的本金，同时定期交换两种货币利息的交易。
2.本金交换的形式包括：
（1）在协议生效日双方按约定汇率交换两种货币本金，在协议到期日双方再以相同的汇率、相同的金额进行一次本金的反向交换；
（2）在协议生效日和到期日均不实际交换两种货币本金；
（3）在协议生效日不实际交换两种货币本金、到期日实际交换本金；
（4）主管部门规定的其他形式。
3.利息交换指交易双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，交易双方可以按照固定利率计算利息，也可以按照浮动利率计算利息。
（一）货币互换的适用情形
货币互换中的双方交换利息的形式，可以是固定利率换浮动利率，也可以是浮动利率换浮动利率，还可以是固定利率换固定利率。货币互换中本金互换所约定的汇率，通常在期初与期末使用相同的汇率。
货币互换本身不改变整体资产规模，主要适用于长期风险管理。
【例7－16】2015年2月25日，机构A通过外汇交易系统与机构B达成了一笔美元兑人民币货币掉期交易，机构A为发起方。约定机构A在2015年2月27日以USD/CNY＝6.1560的价格从机构B买入USD100万，在2016年2月27日以同样价格向机构B卖出USD100万。
双方约定每3个月向对方支付以换入货币计算的利息金额，机构A按照USD3M Libor向机构B支付美元浮动利率，定价日为起息日前两个营业日，日基准为A/360。机构B按照3M Shibor－50.01bps向机构A支付人民币浮动利率，定价日为起息日前一个营业日，日基准为A/360。
表7－15 机构A与机构B货币互换协议
| 发起方 | 机构A | 报价方 | 机构B |
| 成交日 | 2015年2月25日 | 到期日 | 2016年2月25日 |
| 货币对 | 美元/人民币 | 交易模式 | 询价交易 |
| 即期汇率 | 6.1560 | 期限 | 1年 |
| 清算模式和方式 | 双边清算 | ||
| 本金交换方向和金额 | 2015年2月25日，机构A买入100万美元，卖出6156000元人民币；机构B买入6156000元人民币，卖出100万美元； | ||
| 2016年2月27日，双方做相反的货币交换 | |||
续表
| 发起方 | 机构A | 报价方 | 机构B | ||
| 利息支付 | 方向 | 机构A向机构B支付美元浮动利率，机构B向机构A支付人民币浮动利率。 | |||
| 名义本金 | USD1 000 000 | CNY 6 156 000 | |||
| 利率 | Libor 3M | Shibor－50.01bps | |||
| 定息周期 | 3M | 3M | |||
| 定息规则 | V－2 | V－l | |||
| 付息周期 | 3M | 3M | |||
| 日基准 | A/360 | A/360 | |||
（二）货币互换的应用
【例7－17】国内某中型宝石加工企业在海外享有一定声誉，尤其在意大利、美国、澳大利亚等地均有销售平台以出售国内加工的精美饰品，其中，澳大利亚为新开发的市场。该企业已经初步建立了自身的品牌，其收入来源主要包括美元、欧元和小部分澳元。企业为了拓展高端市场，决定投入500万澳元在澳大利亚开设多家精品店用以占领市场份额。
同时，国内另外一家设备制造企业其原材料来源为国内，而其成品则主要销售至澳大利亚地区。为了扩张海外市场，并适当降低销售成本，该企业希望在美国直接开设分厂用以在美国地区打开销量，这需要公司直接投入约450万美元。澳元/美元的即期汇率在0.9附近，两者借贷成本见表7－16
表7－16 双方借贷成本
| 宝石加工企业 | 设备制造企业 | |
| 美元贷款利率 | 5.5% | 7.6% |
| 澳元贷款利率 | 8.5% | 9.8% |
表7－17 双方贷款利率差计算
| 宝石加工企业 | 设备制造企业 | 利率差（设备制造企业－宝石加工企业） | |
| 美元贷款成本 | 5.5% | 7.6% | 2.1% |
| 澳元贷款成本 | 8.5% | 9.8% | 1.3% |
| 美元贷款利率－澳元贷款利率 | 2.1%－1.3%＝0.8% |
宝石加工企业：5.5%借入美元，5.9%换给设备制造企业；设备制造企业9.8%借入澳元，8.5%换给宝石加工企业。此方案降低了两家企业的实际贷款利率。
宝石厂的澳元负债的实际利率成本为：5.5%－5.9%＋8.5%＝8.1%,比其能获得的澳元贷款利率8.5%低0.4%。
设备公司其美元负债的实际利率成本为：9.8%－8.5%＋5.9%＝7.2%，比其能够获得的美元贷款利率7.6%低0.4%。
在一定程度上降低了外汇风险。货币互换中的利率互换过程使得双方的实际贷款成本都有所降低，因此，这个方案对双方来说是一种共赢，不仅降低了企业的实际贷款成本，也锁定了远期汇率。
三、外汇掉期与货币互换的区别
表7－18 外汇掉期与货币互换的主要区别
| 外汇掉期 | 货币互换 | |
| 期限 | 一般为1年以内的交易，也有一年以上的交易（以我国外汇交易中心的人民币兑美元外汇掉期为例，期限一般分为0/N、T/N、S/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、9M、1Y、18M、2Y、3Y等） | 一般为1年以上的交易（以我国外汇交易中心的人民币兑美元货币互换为例，期限一般分为1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、6Y、7Y、8Y、9Y、10Y等） |
| 汇率 | 前后交换货币通常使用不同汇率 | 前后交换货币通常使用相同汇率 |
续表
| 外汇掉期 | 货币互换 | |
| 交换本金金额 | 前期交换和后期收回的本金金额通常不一致 | 前期交换和后期收回的本金金额通常一致 |
| 利息 | 不进行利息交换 | 通常进行利息交换，交易双方需向对方支付换进货币的利息。利息交换形式包括固定利率换固定利率、固定利率换浮动利率、浮动利率换浮动利率 |
| 本金 | 通常前后交换的本金金额不变，换算成相应的外汇金额不一致，由约定汇率决定 | 期初、期末各交换一次本金，金额不变 |
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