中信建投证券研究晨会0531

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【非银-赵然】整合大潮起，时势造英雄

【能源交运-万炜】【科创板】威胜信息：深耕电力物联网，发展空间广阔

【中小市值-秦基栗】光莆股份(300632)深度买入：不一样的LED照明新秀，隐形的高成长标的

【轻工-花小伟】欧普照明(603515)深度买入：鹰击海外二对手退出，海外布局，市占提升龙头跃

【能源交运-万炜】上海机场(600009)深度买入：免税租金高增长，国际枢纽价值凸显

【军工-黎韬扬】欧比特（300053）深度增持：从宇航电子迈向卫星大数据，高光谱蓝海市场前景广阔

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整合大潮起，时势造英雄

赵然 | 中信建投非银首席分析师

天风证券发布公告，与交易对方签署股权收购意向性协议，拟收购恒泰证券7.81亿股内资股，占目标公司已发行股份的29.99%。

（一）短期视角来看，证券业整合是个体逐利的行为。

2016年以来，不温不火的市场行情导致券商表现分化：大中型券商依托综合实力独善其身，并通过积极的再融资举措积累充足的资本金；小型券商业绩表现相对不佳，估值中枢持续下行。

（二）中期视角来看，证券业整合是供给侧改革和对外开放的必然要求。

证券业整合有助于优化行业资源配置，在财富管理、股权融资等领域集聚核心竞争力，进而为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。

（三）长期视角来看，证券业整合是行业发展的大势所趋。

美国佣金自由化以来，证券业竞争加剧，大量落伍的小券商最终被大中型券商所收购。中国证券业尚处于发展初期，小券商可依托牌照红利维持生存，未来随着行业新进入者的增多，竞争加剧将不可避免，行业并购重组案例将持续增多。

（四）若本次收购顺利完成，天风证券将成为恒泰证券第一大股东。

若本次收购顺利完成，天风证券盈利能力将得到夯实。2018年，天风证券营收32.77亿元，恒泰证券营收9.81亿元，恒泰证券营收相当于公司的30%。2018年恒泰证券净利润-6.36亿元，主要原因有三：

① 经纪业务净收入下滑，

② 自营业务大额浮亏，

③ 信用减值损失的计提。

预计随着2019年资本市场回暖，恒泰证券业绩回升将是大概率事件，此次收购完成后，天风证券全年净利润将得到小幅增厚。

（五）看好证券业长期发展空间。

产业转型升级、经济高质量发展，离不开直接融资的扩容。化解房地产依赖症，盘活社会资本流动，离不开资本市场的发展。券商有望成为未来融资体系中的新服务中枢，资产价值将得到全面提升。券商板块配置价值凸显，建议关注两类标的。经过前期调整，申万券商板块PB（LF）回落至1.47X，配置价值显现。

我们建议投资者关注两类标的：

① 弹性标的，重点关注国投资本/东方证券；

② 长线标的，重点关注中信证券/中金公司。

执业证书编号：S1440518100009

【科创板】威胜信息：深耕电力物联网，发展空间广阔

万炜 | 中信建投能源交运首席分析师

（一）公司深耕电力物联网，近年业绩稳健提升

公司系国内领先的智慧公用事业领域的物联网综合应用解决方案提供商，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，逐步向智慧消防、智慧路灯等领域拓展。公司的主要产品均围绕电力及公用事业物联网展开，包括感知层（电监测终端及水气热传感终端）、网络层（通信模块及通信网关）、应用层（智慧公用事业管理系统）等。受益于电网智能化建设、电力建设投资的增长，以及公司并购以通信模块业务为核心的子公司珠海中慧，公司近年来营收及业绩呈稳健增长，年复合增长率分别达 23.56%和48.3%。

（二）通信网关贡献主要利润，高科技产品占比提升

公司主营业务产品包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧能源管理、智慧消防、智慧路灯等应用管理系统，主营业务产品贯穿了物联网感知层、网络层与应用层。

公司通信网关、通信模块等网络层及电监测终端、水气热传感终端等感知层业务为主要毛利来源。2017年通信网关业务贡献的毛利润大幅提升，推动公司毛利快速增长。近年来随着技术含量较高的产品销售占比提升、新型产品不断投入市场，整体上公司主营产品售价呈现稳中有升的趋势。

（三）公司毛利率与可比公司同一水平，费用率有优势

公司2016年毛利率低于可比公司，主要系通信网关、电检测终端等产品生产尚处研发或优化中影响。随着公司相关产品的成熟，之后公司毛利率水平显著提升，基本上与同行业上市公司处于同一水平。油运公司整体规模较大且地处中部地区，职工薪酬费用较低，公司期间费用率保持稳定且低于同行上市公司，体现出一定的竞争优势。

（四）募集资金解决产能瓶颈，未来定位电力物联网综合方案提供商

公司目前产能已接近饱和，此次募集资金将用于高科技产品的扩产及物联网应用的研发，有望进一步提升公司的竞争力。未来公司有望依托自身领先的技术、完善的物联网生态圈关系网和广阔的市场空间等竞争优势进一步做大做强，努力成为国内一流的电力物联网综合方案提供商。

执业证书编号：S1440514080001

光莆股份(300632)深度买入：不一样的LED照明新秀，隐形的高成长标的

秦基栗 | 中信建投中小市值行业分析师

光莆股份成立于1994年，2017年4月创业板上市，主营LED业务（包括照明、封装、背光组件）、以及FPC的研发生产和销售。公司不同于传统的LED照明企业，主要体现在三个方面：

（一）灯具代工，处于快速成长期。

2016年国际照明巨头退出国内市场，而欧美市场又依赖于国内LED产业链的支持，给光莆等代工企业带来机遇。公司为海外大厂提供LED灯具代工，客户包括安达屋、朗德万斯、Acuity等，LED灯具占比90%以上，而同行大多聚焦国内市场、经销为主，且在近些年才开始从光源向灯具转型。LED灯具相比普通光源附加值高，目前渗透率仍低，2014年全球渗透率5%，预计2018年达28%、2022年达52%。

海外照明客户认证一般需2-5年，成为合格供应商后粘性极强，目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在5%以内，可发展空间巨大；公司原来以欧洲市场为主，18年北美市场开拓卓有成效，19年重点拓展国内及亚太市场，值得期待。12-18年LED照明业务复合增速接近80%，预计仍将保持高速增长态势。

（二）LED封装起家，发力红外传感器件封装，2018年实现突破、呈快速增长态势。

公司传统的LED封装器件主要应用于显示屏信号指示领域，主要客户为冠捷、富士康、LG等全球前五大显示器制造企业，毛利率显著高于同行。公司1999年以前即从事LED红外遥控发射及接收器件的生产销售，具备一定的技术基础，近些年开始发力红外光电传感器件封装，目前主要聚焦于活体指纹/虹膜识别、红外交互智能平板等，18年实现较大突破，预计将保持高速增长。

（三）FPC业务2018年破亿，步入发展快车道。

2018年FPC销售收入1.17亿元，同比增长34.6%，收入占比15%；主要客户是京东方（代工厂弘名、三迪等）、富士康、冠捷等，公司占京东方6.5-17.3寸lightbar面板FPC需求的60%左右。公司销售裸片为主，故毛利率较高（18年超过30%），远高于SMT同行。我们认为，伴随手机（指纹识别、双摄三摄、OLED）和汽车（大屏应用、新能源汽车）产业的升级，FPC发展空间较大，未来公司业务有望逐渐拓展至LCM（包括OLED）、手机电池、BMS模组等领域。

2019年公司完成股权激励授予，2019年解锁条件是净利润增速不低于40%；同时18年年报中公司也提出2019年收入增速50%、净利润增速40%以上的经营目标，高增长可期。

盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别达1.77、2.40、3.28亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

执业证书编号：S1440518100011

欧普照明(603515)深度买入：鹰击海外二对手退出，海外布局，市占提升龙头跃

花小伟 | 中信建投轻工&农业首席分析师

（一）他山之石：

① 飞利浦：全球最大的照明企业， 2014年集团分拆医疗和照明两大业务（照明业务约占集团收入的30%）。

2016年将照明业务在泛欧交易所上市，并宣布于未来数年全部出售，主因利润率较低。2018年，公司实现收入63.6亿欧元，同比降8.7%；净利润2.6亿元，同比降7.1%。公司来自LED、商照、家照、传统照明的规模均有不同程度萎缩，其中传统照明收入同比下降20.1%，亚太地区业务有缩减，2018年，欧洲/美洲/其余地区/全球化业务收入占比分别为36%/28%/29%/7%。

② 欧司朗：全球第二大照明企业，总部德国，欧洲照明通路市占率第一，北美第二。

营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE，16年出售给木林森。2018年逐渐退出传统家用照明领域，专注于汽车照明及对应的光学半导体，数码电子照明领域。2018年营收41.28亿欧元，同比-0.3%；净利润1.41亿欧元，同比-37.2%。亚太和中国地区收入占比分别为28%和5.5%。

③ 通用照明：业务遍及全球100多个国家和地区，目前照明业务占比较小，仅2%。

已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场，并计划出售下滑的照明业务。2015-2018年公司总收入的年复合增长率为-58.21%。收入下滑主因2016年剥离出售照明板块中的家电业务，余下照明业务收入下滑主因传统照明产品销量下滑、LED价格压力以及退出亚洲及拉美地区市场。2018年，GE照明美洲收入占比为83%，亚洲业务已关停。

（二）对本土企业的启示：

通过研究海外照明龙头成长路径，我们认为，前期传统照明时代海外垄断技术优势，而随着行业向LED照明转型，国产芯片崛起，成本大幅下降，国内照明行业进入价格竞争，本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高，国内渠道推广弱，利润偏低等原因逐步退出中国市场。

欧普照明在产品力、渠道力上、成本控制具备综合优势，有望收获中国更大市场份额。产品端：立足家用照明，拓展商照领域，致力于成为家居综合解决方案提供商。渠道端：欧普线下布局广，网点数量领先。目前拥有超过4000家专卖店，终端网点超过10万家，同时自主经营电商平台，电商收入占比已超25%。

投资建议：我们预计欧普照明2019-2020年主营业务收入分别为94.85亿元和112.87亿元人民币，同比增长18.5%和19.0%；归母净利润分别为10.59亿元和12.73亿元人民币，同比增长17.8%和20.2%，对应PE为22.9x和19.0x，维持“买入”评级。

执业证书编号：S1440515040002

上海机场(600009)深度买入：免税租金高增长，国际枢纽价值凸显

万炜 | 中信建投能源交运首席分析师

（一）定位国际枢纽机场，区位优势带来巨大客流增长潜力

浦东机场作为立足长三角地区的超大型国际枢纽机场，三大优势决定其未来客流增长潜力巨大：

① 上海市地理位置优越，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点；

② 长三角经济发达，上海作为长三角中心城市，未来能够产生大量的商务出行需求以及旅游需求；

③ 我国三大航之一的东航目前是浦东机场的基地航空公司，随着东航航线网络的进一步完善，浦东机场的航空需求也将随之增长。

（二）小时容量有小幅提升可能，卫星厅投产将打开客流增长空间

为了解决国内机场准点率过低的问题，民航局对国内机场提出“控总量、调结构”的调控政策，并以准点率作为调整机场时刻容量的标准。在这一背景下，浦东机场的起降架次和旅客吞吐量增速近几年持续下滑，但从过去一年的情况来看，浦东机场的准点率已有9个月高于80%，调增小时容量的基本条件已经具备，未来小时容量可能会有小幅提升。

从浦东机场自身的地面保障能力来看，跑道利用水平仍有提升空间，而航站楼目前负荷率较高，今年下半年卫星厅投产后公司的设计旅客吞吐量将增长至8000万人。随着卫星厅产能的逐步释放，我们预计未来几年公司的旅客吞吐量年化增速将达到5%-6%的水平。

（三）扣点率提升叠加卫星厅投产，免税租金收入即将迎来快速增长

根据公司与日上上海新签的免税合同，从合同规定之日起，T1、T2航站楼新扣点率均为42.5%，相比于之前的扣点率有较大幅度的提升。如果在2018年的业绩基础上仅考虑扣点率的提升所带来的影响，根据我们的估算，T2航站楼扣点率提升至42.5%将带来新增免税租金收入8.6亿元，对应归母净利润增量约为6.5亿元。

另外，今年下半年卫星厅投产后，公司的旅客吞吐量也将逐渐增加，如果综合考虑扣点率提升及卫星厅投产的影响，我们预计2019-2021年公司的免税租金收入将分别达到47.8亿元、59.6亿元和71.8亿元，对应的非航业务收入分别为71.5亿元、84.5亿元和98.0亿元。

（四）新增免税租金将抵消成本端压力，首次覆盖给予买入评级

从上海机场过去的利润情况分析，几乎每次产能投放都会对公司的利润及盈利能力造成冲击。根据我们的测算，此次卫星厅投产后将增加年化成本18.6亿元，但由于其今年投产时间较晚，因此2020年这部分成本才能完全体现。我们综合考虑收入端及成本端受到的影响后，预计卫星厅带来的免税租金增量将超过其所带来的成本压力。

我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入112.3亿元、127.5亿元、143.2亿元，归母净利润分别为53.8亿元、55.5亿元、67.7亿元，首次覆盖给予买入评级。

执业证书编号：S1440514080001

欧比特（300053）深度增持：从宇航电子迈向卫星大数据，高光谱蓝海市场前景广阔

黎韬扬 | 中信建投军工首席分析师

（一）从宇航级芯片供应商到卫星遥感大数据及服务供应商

欧比特是首家登录创业板的IC设计公司，2003年，公司研发出国内第一块基于SPARC V8处理器架构的嵌入式S698芯片，填补了多年来我国在航空航天核心芯片方面的空白。在国家鼓励民营资本参与商业航天的政策背景下，公司向产业下游拓展，于2014年提出“卫星大数据”战略。在国家鼓励民营资本参与商业航天的政策背景下，公司向产业下游拓展，于2014年提出“卫星大数据”战略

（二）宇航电子：深耕多年的宇航核心元器件供应商

公司是国内SoC芯片行业的引领者和SIP立体封装的先行者。2003年，公司推出了SPARC架构的基础芯片S698，打破国外垄断，经过多年的发展和积累，公司已经将S698产品系列化2010年，公司启动SIP产品研制，2011年推出了SIP-MEM产品，并搭建了亚洲首条符合宇航标准的SIP立体封装模块/系统数字化生产线，主要产品包括大容量数据存储器、计算机系统模块和复合电子系统模块。公司宇航电子产品广泛应用于航空航天航空、电子、核工业、兵器、船舶、测控、工业控制等领域。

（三）人工智能：立足人脸识别和图像处理，启动AI芯片研制

欧比特的全资子公司铂亚信息主业是人脸识别与智能安防业务，铂亚信息所提供的产品和服务广泛应用于户籍管理、社会治安、出入口控制、门禁、交通管理、物业管理等领域。我国公安系统正在全国推行人脸识别数据库，在公安部门已建成的省级人脸识别数据库中，铂亚信息市场占有率约为50%。

（四）卫星大数据：重点发展高光谱遥感卫星，实施差异化竞争战略

2014年11月，国务院出台《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，提出：“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设。公司在2014年提出“卫星大数据”战略，充分利用自身优势，通过资本运作不断完善产业布局，先后收购了铂亚信息、绘宇智能和智建电子三家企业，2018年通过非公开发行股票成功募集10.82亿资金用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目。公司重点发展高光谱遥感卫星，填补了国内商业高光谱卫星遥感数据空白。

（五）盈利预测与投资建议

欧比特作为我国高端宇航处理器SoC的旗杆企业以及立体封装SIP宇航模块/系统的开拓者，在行业内具有领先地位；公司瞄准未来产业发展趋势和国家政策导向，布局遥感卫星大数据业务，未来市场空间广阔。

预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.19、2.94、3.86亿元，同比增长分别为130.29%、34.55%、31.37%，相应19至21年EPS分别为0.31、0.42、0.55元，对应当前股价PE分别为37、28、21倍，维持“增持”评级。

执业证书编号：S1440516090001

会议提示

电话会议：6月金股“自主可控，危中有机”

会议时间：2019年5月31日（周五）15:30

联系人：对口销售经理

现场会议：《首席大讲堂》第九期

培训时间：2019年5月31日（周五）15:30

培训地点：北京市东城区朝内大街188号鸿安国际大厦

联系人：对口销售经理

调研邀请：精工钢构

时间：5月31日（周五）

地点：浙江省绍兴市柯桥区齐贤镇柯北村倪家浦572号

联系人：对口销售经理

调研邀请：万顺新材

时间/地点：

5月27日-5月28日（周一至周二）上海

5月29日-5月31日（周三至周五）北京

联系人：对口销售经理

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