本文的主题是，蚂蚁金服有多赚钱，以及靠什么赚钱？
据阿里巴巴财报披露，今年二季度，阿里巴巴从蚂蚁金服获得的知识产权及技术服务费收入为 16.27 亿元人民币（2.37 亿美元），而 2018 年同期为 9.1 亿元人民币。
据此测算，二季度蚂蚁金服税前利润为 43.39 亿元，环比增长 214.65%，同比增长 78.78%。
按照阿里巴巴与蚂蚁金服于 2014 年签署的协议：蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于其税前利润的 37.5%；在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服 33% 股权，且出让相应的知识产权，上述分润安排则同步终止。
去年 2 月 1 日，阿里巴巴宣布，将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服 33% 的股权。目前来看，这项交易尚未完成。
新金融琅琊榜整理了阿里巴巴 2015 年以来的季报，并测算了过去 4 年半蚂蚁金服的税前利润情况（仅有 2018 年四季度没有披露相关数据）。
可以看到，按照自然年计算的话，蚂蚁金服在 2015 年、2016 年、2017 年的税前利润分别为42.54 亿元、29.06 亿元、131.90 亿元。
分季度来看，蚂蚁金服盈利最高的季度出现在 2017 年，当年二、三季度，蚂蚁金服分别实现税前利润52.43 亿元、53.20 亿元，超过了今年二季度的水平。
2018 年 ，蚂蚁金服于一季度和三季度税前亏损分别达到了 19.01 亿元、24.27 亿元。在此之前，蚂蚁金服仅在 2016 年一季度税前亏损 5.52 亿元。
至于 2018 年四季度，阿里巴巴财报称，该季度未确认任何知识产权及技术服务费。” 在本季度，蚂蚁金服继续进行战略投资，以获取新用户，并抓住线下支付市场的增长机会。目前，支付宝及其关联公司在全球拥有超过 10 亿年的活跃用户。”
哪怕不考虑四季度盈亏，去年前三季度，蚂蚁金服税前亏损为 19 亿元。究其原因，一定程度上可以归结到备付金集中存管落地实施，网络小贷监管拖累了花呗、借呗的业务节奏，等等。
另一个因素或许在于，蚂蚁金服在 2018 年 6 月刚刚完成了 140 亿美元融资，暂时没有做高业绩去融资的压力，这可以解释它为什么会在 2017 年大规模释放利润。
整体上，支付、消金和财富业务是蚂蚁金服当前的主要盈利点。随着支付战争阶段性 ” 降温 ” 带来投入下降，消金助贷模式走向成熟，以及其在财富领域的领先优势，这三块业务都有望贡献可观的利润。
展望未来，to B 的科技输出业务是蚂蚁金服最具想象力的部分，也是决定其估值能否再上新台阶的关键。
在下文中，新金融琅琊榜将从支付业务、消金业务、财富业务以及其他业务等角度，分析影响蚂蚁金服业绩的主要因素。
1. 支付业务
支付是蚂蚁金服的命脉。
据易观国际统计，2019 年第一季度，中国第三方支付移动支付市场交易规模达 47.70 万亿元。其中，支付宝以 53.21% 份额排名市场第一，相当于一季度交易规模在 25 万亿元。
目前国内第三方支付行业费率很低，面向 B 端商户在千分之六左右，面向 C 端的大部分不收费，信用卡还款、余额提现等通常费率在千分之一。
表面上来看，由于交易量巨大，对应的是数百亿元乃至上千亿元的收入。但成本同样巨大，除了支付机构本身的各项成本，尤其是市场推广费用，还要固定向银行以及银联 / 网联支付服务费。
过去几年里，在激烈的竞争之下，支付宝与财付通（微信支付）展开了补贴大战，导致双方市场推广费用居高不下，影响了盈利性。
好在，这场补贴战已经接近尾声。鉴于微信支付和支付宝渗透率已经相当之高，同时互联网用户规模基本见顶，补贴效果一直在下降；更重要的是，眼下大环境欠佳，支付战争耗损太大，双方都打不下去了。
在未来一段时间里，不管是支付宝还是财付通，投入减少、费率上升会是大趋势，推动它们进入比较稳定的盈利周期。
我在《支付无战事》一文中有过阐述：真打累了，反正谁也干不掉谁，所以先不打了，一起赚钱再说吧。
另外，强监管之下，备付金集中存管减少了相当一部分收入，不过其对财务报表的影响在 2019 年之前基本消化完毕。
2. 消金业务
蚂蚁的消金业务主要是花呗、借呗。
在互联网消费金融最火爆的 2017 年，重庆蚂蚁商诚小贷（借呗）营业收入 114.3 亿元，净利润 61 亿元；重庆蚂蚁小微小贷（花呗）营业收入 65.96 亿元，净利润为 34 亿元。
也就是说，在 2017 年，借呗和花呗加起来就为蚂蚁金服贡献了 95 亿元的净利润，是不折不扣的隐形消金巨头。
不过，在 2017 年末，网络小贷迎来了监管整顿，其杠杆率被严格限制，这对蚂蚁金服原有的以 ABS 为主的表外融资模式构成了冲击，并迫使其对旗下两家小贷公司增资 82 亿元。
这推动花呗、借呗进一步向助贷模式转变。尽管杠杆率受到了限制，但花呗、借呗在获客与风控方面的领先优势，确保了这块业务依然有着良好的利润空间。
而在助贷模式下，消金收入的主要部分，很可能被归入到科技收入，而非金融收入。
3. 财富业务
不必纠缠于概念，此处既包括天弘基金，也包括蚂蚁财富。
蚂蚁金服持有天弘基金 51% 的股份。截至 2018 年底，天弘基金的营业收入为 101.25 亿元，净利润为 30.69 亿元，均排名行业第一。在 2013 年，这两项数据分别是 3.54 亿元、0.11 亿元。
在余额宝平台走向开放之后，目前天弘余额宝的规模稳定在 1 万亿元左右，同时天弘基金的非货币基金类产品渐趋成熟，因此背靠蚂蚁金服，其盈利能力应当稳定无虞。
蚂蚁财富，以基金代销为主，还有理财型保险代销。2018 年，蚂蚁基金营收超 14 亿元，同比上年增长 88.2%；净利润为 2225.33 万元，同比上年增长 300.7%。
相比支付和信贷业务，国内的在线财富管理业务远不够成熟，除了代销收入，盈利手段很有限。
在此背景下，蚂蚁财富这几年处于投入期，通过开放平台吸引基金公司入驻并自运营，同时花大力气在摸索智能理财服务，但是短时间内看不到规模化盈利的可能。
此外，并非所有代销业务都在蚂蚁财富里面，诸如目前余额宝产品就有一部分是网商银行代销。
4. 其他业务
这里的其他业务，并不代表业务不重要，而是目前的利润贡献相对有限。
网商银行：现阶段，这家银行并非完全的盈利驱动，而是服务于阿里系大生态，主要面向网商和码商，在业务下沉上走得相对激进，并且费率上整体偏低，所以盈利状况远不如微众银行。在很长一段时间里，网商银行作为生态服务者的定位不会改变，也很难实现太大盈利。
国泰产险：这家公司一直在亏损，在蚂蚁金服入主后同样如此。虽然目前主打传统保险 + 金融科技的概念，但互联网保险的不温不火注定了这条路并不平坦。好在背靠蚂蚁，获客方面具备优势，账户安全险收入亦比较可观，整体上看不到太大盈利前景。
芝麻信用：一方面，征信太敏感，芝麻信用又无牌照，因此在商业化上会受到不少束缚；另一方面，芝麻信用扮演着底层基础设施的功能，在 to B 业务中占据着重要地位。这意味着，芝麻信用很难贡献太多账面盈利。
科技业务：鉴于国内 to B 业务普遍不挣钱，以及来自腾讯等对手的竞争压力，因此其科技业务应当以战略布局抢占市场为主，还没有到大规模收割的时候。
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