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人民币汇率有所波动直逼 7.2，央行态度依然明确

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虽然近期受到外部不确定性因素影响，人民币汇率有所波动，但我对人民币继续作为强势货币充满信心。

——央行行长易纲

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

人民币汇率有所波动直逼 7.2，央行态度依然明确

继 8 月 5 日，人民币对美元在岸、离岸汇率双双破 “7” 之后，就未再收复 7 关口，反而又双叒叕创新低。

更多反映国际投资者预期的人民币对美元离岸汇率，在 26 日跌破 7.18，昨日开盘为 7.1636，截止昨天下午 6 点，最低报 7.1757。

更多体现央行意志的人民币对美元中间价，也出现大幅下调，在 8 月 27 日报 7.0835，为 2008 年 3 月 18 日以来最低。

在岸人民币对美元昨日高开低走，开盘价报 7.1590，全天基本在 7.16 上方波动，截止昨天下午 6 点，最低达到 7.1712，跌 122 个基点。

自 2018 年 4 月美国挥起关税大棒以来，纵观人民币汇率这一年多的走势，起起伏伏中一路贬值，直到 8 月初破了 “7” 这一重要的关口。（月初小巴写过《为什么大家这么怕人民币 ” 破 7″？》【点击阅读】）

如今短短 20 天时间，人民币一度冲上 7.18，距离 7.2 仅一步之遥。

人民币汇率有所波动直逼 7.2，央行态度依然明确

这次人民币进一步贬值的背后，跟中美贸易摩擦的进一步升级有着紧密联系。

8 月 15 日，美国宣布对自华进口的约 3000 亿美元商品加征 10% 关税。

8 月 23 日，中方出台反制措施。国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5% 不等关税。

8 月 24 日，美方宣布对约 5500 亿美元中国输美商品关税的税率再提高 5%。中方回应 ” 不吃威胁恫吓这一套 “。

除了贸易战，人民币贬值背后是美元的一路走强。今年以来，美元兑 10 个主要货币中的 7 个已经走高。2019 年前 7 个月，美元指数有 5 个月上涨，8 月份升至两年多来的最高水平。

那么，人民币的贬值还会继续吗？会破 7.2 这个关口吗？人民币一路贬值对中国经济又会产生怎样的影响？快来看看大头的分析。

人民币 ” 破 7″ 后还在贬值的原因是：

1. 中美贸易战愈演愈烈。

中国需要向美方释放一个信号——我们不怕贸易战，不会接受美国政府的霸凌。人民币是我们自己的货币，其币值涨跌的主动权在我们政府手里，我们说了算。如有必要，可以让人民币进一步贬值，以抵消贸易战对出口和经济带来的负面影响。

2. 人民币币值较高，有下降的空间。

过去 10 多年，人民币的实际有效汇率，绝大部分时间处于上升状态。同期，我国的出口盈余缩小了很多。比如在 2007-2008 年间，中国的经常账户盈余大约为 GDP 的 10% 左右，2016 年后就下降到 GDP 的 2% 以下了。

甚至有投行估算，2019 或 2020 年后，经常账户会从盈余变为赤字。也就是说，人民币币值不是太便宜，而是太贵。

这也是为什么，IMF 在最近发布的报告中认为中国没有操纵人民币汇率，汇率下跌是市场对供求变化的自然反应。

尽管人民币币值有下跌空间，但不代表它一定会下跌。即使官方允许它下跌，也会保持在一个有序和合理的范围内。因为政府不希望市场对人民币形成贬值期望。

如果市场预期人民币继续贬值，或将引发资金外逃的压力。2015-2016 年间就曾发生过一波资金外流潮，为稳住人民币汇率，政府动用约 1 万亿美元外汇储备，导致外汇储备从 4 万亿下降到 3 万亿左右。我们显然不希望重演这样的情况。（两年多前，小巴写过《外汇储备两年降 25%，一万亿美元去哪了？》【点击阅读】）

人民币汇率有所波动直逼 7.2，央行态度依然明确

从中国经济看，人民币汇率是一个 ” 重器 “，需慎用。如果汇率水平管理不当，不光无法支持出口，反而会搬起石头砸自己的脚，引发更严重的金融危机。因此用人民币汇率去打贸易战，肯定不是最佳策略，其示范作用甚于实际效果。

举例来说，根据国家外汇管理局公布的数据显示，2018 年，中国全口径外债余额为 19652 亿美元，大约占到 GDP 的 15%。

但有研究显示，官方公布的数据可能低估了外债的水平。比如有券商在研究报告中指出，外汇管理局公布的外债总额，并没有包括中国企业在中国香港、纽约、开曼群岛和英属维京群岛等地发行的美元债数量。如果把这些美元债都算进去，总外债数量可能在 3-3.5 万亿美元左右，比官方数据高 1 万多亿美元。

人民币每贬一点，这些美元外债的成本都会增加一点，企业承受的负担也会相应增加。一旦突破临界点，引发违约潮的话，将对中国经济产生重大打击。当然，目前我们还远没有到如此严重的程度，但是贬值的潜在风险，不容忽视。

因此，人民币币值保持稳定是最好的，大涨或者大跌都不符合国家利益。

最近，人民币贬值速度加快跟市场情绪有很大关系，情绪的导火索是中美贸易问题。美国人的发威不太理性，中国的回应是正常现象，但市场的不安情绪或进一步助推了人民币贬值的态势。

虽然汇率可能进一步下探，但如果回到人民币中间价水平，理性的区间是 7.05-7.06。因此，市场除了关注近期、远期情况，离岸、在岸数据，还要看人民币中间价，以及基于政策的初衷和供求市场之间的循环等因素，去预判人民币未来的走势。

美国方面之所以气急败坏，主要是因为美国目前处在敏感阶段，跟它当下内在的经济政策、经济结构等因素有重要关系，因为它要延续十年的经济增长周期难度比较大。

同时，美联储的货币政策到底是选择基本稳定，还是选择继续加息或者继续降息，也处在一个比较艰难的阶段。特朗普跟美联储的意见有分歧，而特朗普压制美联储的态度非常明朗。

人民币汇率有所波动直逼 7.2，央行态度依然明确

从这个角度，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的一些表态，还包括美国官员之间的一些争论，未来美国经济的走势需要理性，因为美国经济毕竟还没有出现大问题，较其他国家而言它的高位水平比较突出。

从贸易战的角度，美国搅乱了全世界，也必然导致自身深受其害，毕竟美国许多产品的来源地是世界各地。

对我们来说，如何看待当下的形势和未来的趋势之间的连接，对如何判断非常重要。

回到中国的实际情况，我认为人民币贬值对我们有益。但是从中国结构调整和企业面临的瓶颈来看，人民币贬值的收益率并不大，所以美国将中国列为 ” 汇率操纵国 “，离岸市场推进人民币的贬值，这两股力量背后实际上就是要削弱中国的经济实力和经济能力。

所以，我们的精力应该集中到哪里已经非常清晰了。尽管本周贬值的趋势还存在，试探我们底线的现象也存在，但我认为接下去人民币的修复和回调可能性较大。

人民币大跌之后也可能会带来人民币的大涨，至于能涨到什么程度，我们需要有深刻的认识，怎样对市场才有好处。

这一轮人民币对美元大幅贬值主要是央行主动试验的结果，由于中美贸易摩擦持续升级，央行为应对美国加征关税影响，顺应市场预期破 7。

并不是央行没有能力保 7，而是有意引导，意在对冲出口影响，也是在为国内的潜在经济下行压力和金融风险做准备。所以结果出现了人民币主动贬值，美元被动升值。

单从美元来看，美国经济下行压力凸显，衰退的可能性加大，尤其是近期美国国债利率倒挂更是强化了这一预期，美联储降息后，美元将有贬值压力，这也是降息的主要目的。

从 2018 年初开始，人民币对美元汇率波动的逻辑十分简明，只有一条主线，那就是：贸易战升级，人民币贬值；贸易战缓和，人民币升值。

中短期来看，中美贸易战冲突不断升级，美国现已决定对 5500 亿全部输美产品加征关税，中方也及时反击，对美产品征税，中美形势急剧恶化，人民币继续承压，存在贬值压力。

有一种观点认为，7.2 是人民币汇率今年的底线，轻易不会跌破。周三在岸人民币已经跌破 7.16，离 7.2 只有咫尺之遥，央行半主动 ” 破 7″ 进行风险测试已表明其态度，保 7.2 也没有太大的意义。

所以对于 7.2 这一点位不用过度关注，如果中美贸易冲突再度升级，破穿 7.2 的可能性也是很大的。

但长期来看，中国经济增长仍有韧性，不具备大幅贬值的基础。

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