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长城基金杨建华：坚持价值投资，赚企业成长的钱

Leon • • 行业热点

当前的市场处于震荡状态，但目前机会仍大于风险，在增量资金不断流入的当下，中期角度来看，A 股不乏有较好的赚钱机会。如果你手上有 1-3 年用不上的闲置资金，不妨在震荡市坚持定投中长期业绩优异的权益类基金。

北京大学力学系理学学士、北京大学光华管理学院经济学系硕士，注册会计师。

19 年证券从业经历。

现任长城基金管理有限公司副总经理、投资总监兼基金管理部总经理，同时担任长城品牌优选混合型基金、长城核心优势基金的基金经理。

采访开始 ……

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您管理了较长时间的指数类产品，同时也管理着主动型权益类产品，在您看来，主动投资和被动投资各有哪些特点和优势？

我管理长城久泰沪深 300 指数基金的时间比较长，从 2004 年到现在超过了 15 年，后面主要是做主动投资管理。长城久泰沪深 300 是一支指数增强型基金，被动投资里面也结合了主动投资。

就主动投资和被动投资的特点和优势而言，纯被动的指数投资相对来讲会简单一些，它主要是用数量化的方法来复制和跟踪指数，特点相对比较明确，投资者相对是可以预期的。如果投资者看好市场，那么买入指数产品，大概率会获得一个市场的平均收益率。就被动投资而言，管理人的能力差别不是特别大，只要管理的产品跟踪误差小，就算是比较合格的管理人。

相对来讲，主动投资跟管理人的投资风格关联度会更大一些。如果管理人对市场的判断是正确的，业绩可能就会好一点；管理人的投资风格如果适合这个市场，净值表现可能也会比较好。总体来讲，主动投资有机会获得超过市场平均的收益，当然也可能会获得低于市场平均的收益。

另外从费率的角度来看，总体上主动投资型产品的费率相对会高一些，被动投资型产品的费率相对低一点，这也是两者的一个主要区别。

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您的投资策略是什么？

我个人的投资策略，还是自上而下和自下而上相结合，精选个股。我倾向于买入符合自己选择标准的股票，尽可能做长期投资，整体上持有的时间会比较长；同时，对于看好的品种，持仓的比重可能会比较高。

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您如何理解赚企业成长的钱？

我认为，一家公司市值的增加，应该是企业的规模增长带来的。随着公司经营规模的扩大，收入和利润的提升，它的市值会不断的增长，作为企业的股东，财富相应也会不断的增长，这是我所理解的赚企业成长的钱。

与之相对应的，就是赚估值波动的钱。比如某支股票，它的业绩增速可能是比较缓慢的，或者是增长得不多甚至是波动的，那么估值也是波动的，很可能有的时候可以达到 30~40 倍；有的时候只有 10~20 倍，这样可能就会造成股票价格的剧烈波动。如果节奏踩得好，也能够赚到钱，但是从长期来看，企业的市值可能并没有增加。那么这就是赚了股票交易、股票价差的钱，或者换句话说，赚的是其他市场参与者的钱，这就是我们讲的赚估值波动的钱。

有人做过专门的统计，美国股市这么多年来涨了这么多倍，主要还是企业成长带来的市值的增长。所以，赚企业成长的钱也是我们追求的一个目标。

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买股票时，除了考虑低估值，还有什么是您特别注意的？

买股票的时候，确实会考虑估值的因素。同等情况下，肯定是估值越低越好，但估值不应该是最主要的因素。投资大师芒格的观点我非常认同，以合理的价格买入能够长期持有的、优秀的公司，我认为这是非常好的投资策略。

有时候过于重视低估值，反而会陷入到一种误区，不一定会有好的投资结果。人们经常讲，便宜没好货，我觉得这在某种意义上是正确的。我们考察一家公司，不能光看它的静态的、短期的估值是高是低，还要看它有没有更好的发展前景，更美好的未来和更强的竞争优势。我觉得后面这几点才是买股票时特别要注意的方面。

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对于长期投资您怎么理解？多长时间算 ” 长期 “？

我理解的长期投资并不是说买了就放在那里，长期不去管它。股票投资实际上也是一个动态的过程。怎么理解呢？就是说选股的时候，应该是从一个长远的视角，比如说 3~5 年的视角来看一家公司是不是有投资价值。

当然了，很可能我们理解的这个公司价值，从股票市场的表现来看，用不了那么长时间就实现了，所以在我们的投资过程中也存在看长做短的操作策略。有时候可能因为市场的剧烈波动，很快就实现了投资目标，在这样的情况下，你可能有两种选择，要么修正你的投资目标，要么就是去寻找更好的投资标的。

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您是如何应对市场震荡的？

前面讲了长期投资应该是以一个长期的视角来寻找投资机会，但同时，如何应对市场动荡，也是我们在做投资的时候需要考虑的因素。当然，我们更关注的还是公司经营的基本面情况，如果公司的基本面没有发生特别大的变化，但是受到市场波动的影响出现调整，其实应该是增加配置的一个很好的机会。按照我个人的投资逻辑，还是会以精选个股为主，市场的震荡只是作为其中一个因素来考虑，不会是主要的因素。通常情况下，不会因为市场短期的涨跌而大幅调整仓位。

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您的投资风格是怎样的？有没有核心能力圈？

我始终认为，还是要坚持价值投资，赚企业成长的钱。股票投资的收益归根结底来自于上市公司的业绩增长，而非股价波动。坚持投资那些业绩持续增长的公司，才会持续带来价值的增长。

我倾向于投资那些发展模式透明、业绩增长路径清晰、盈利可以预测的企业，在此基础上，选择一些 ROE 比较好、内生增长状况比较好的公司，尽量规避那些需要频繁再融资，或者需要持续依靠外在补贴的企业。同时，企业的核心竞争力也是我关注的重点，对于重视研发投入的企业，会更加青睐一些。我个人对于市值没有特别强烈的偏好，总体上倾向于选择流动性好的公司，也不完全排除小市值公司，但会审慎关注。

关于核心能力圈，看从哪个角度去解读，每个人都会有自己的能力圈。从我个人的角度来讲，会偏好投资那些具有清晰的盈利模式和核心竞争力的企业，对于那些很难看清楚盈利模式的企业会相对谨慎。

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当前市场适合投资什么样的基金产品？

个人认为，当前这个市场可能比较适合这样两类产品：一种是被动型的指数产品，适合对市场有明确判断的投资人，他可以根据对市场走势的判断来选择一些被动型的指数基金、ETF 基金等；另外一种就是主动型的基金产品，比如一些投资特点比较明确，风格比较稳定、不会轻易漂移的基金产品。

主动型的基金产品，还是要根据不同的投资偏好来进行选择。比如，高风险偏好的，可以选择弹性和波动都相对大一些的公司；低风险偏好的，可以选择一些业绩相对稳定、回报率比较稳定，同时回撤相对比较小的公司；钟爱某个行业的投资者，则可以选择跟自己喜欢的行业比较吻合的产品。

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您觉得自己是一位善于倾听基民的人吗？

算是吧。从业这么多年以来，对于从各种渠道反馈回来的基民提出的问题，我都会认真的解答或解释；如果有机会，也非常愿意跟投资者进行主动的、面对面的交流。

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对你影响最深的投资理论或者名人是谁？

芒格。

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您认为基民在买基金时应该关注什么？

我觉得基民们在买基金的时候，还是应该认真的了解产品的特点、风险收益特征，了解基金经理的特点等，看看是不是和自己的风险偏好相匹配。不要简单的为了追求高收益而去购买那些短期内收益率很高的产品；也不要因为基金短期表现不好就急着赎回，转换成一些短期收益表现更好的产品，这其实也是一种追涨杀跌，从长期来看是不利于投资的。

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对于市场热点，您一般秉持什么态度？

我个人认为，对于市场热点还是应该保持密切的关注。对于那些有基本面支持的、能够给公司经营业绩带来可预期的变化的这种市场热点，在了解比较充分的情况下，可以考虑积极参与。对于那些纯粹的主题炒作，看不清前景，无法预测会给上市公司带来怎样的业绩变化的热点，就需要保持警惕。尤其是那些根据常识和逻辑判断都解释不通的一些所谓的主题投资，就应该更加谨慎。

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您觉得团队对基金经理投资有帮助吗？

当前上市公司很多，投资标的很多，单靠一个人的力量肯定无法对所有的股票都有深入了解，除了自己能力所覆盖的范围，也需要借助投研团队的力量，这样可以有更广阔的视野去关注更好的投资机会。

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市场普遍认为，基民赚不到钱是因为追涨杀跌，是这样吗？

从统计数据来看，可以这么说。从我们的从业经验来看，也确实存在这样的情况。基金行业一直存在着这样的现象：产品好发的时候，往往不好做投资；投资好做的时候，往往发行非常困难。基金的规模也往往总是在市场最低点的时候是最小的，在市场最高点的时候是最大的。

所以，总体上来看，这些年虽然基金是赚钱的，但很多基民确实没有挣到钱，这也是为什么近年来监管层不断的鼓励发行定期开放的、封闭式的基金产品，也是希望通过这一类产品的设计，尽量减少基民们在投资过程中因为追涨杀跌所造成的错误决策吧。

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您认为普通人真的可以通过理财实现财富自由吗？

我觉得还是要有理财意识。如果没有积极主动的理财观念和理财手段，实现财富自由的难度可能会更大一些。理财至少会增加实现财务自由的可能性。

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在长达 17 年的投资中，有想过放弃吗？为什么？

没有。我对投资很感兴趣，正因为感兴趣，才会做这么长时间。我觉得这个行业很适合我，我自己很喜欢，也有能力去做，这对我来说是一个很好的行业。即使有时候市场风格和我想象的不太一样，也没有想过放弃。做投资就是一个不断接受挑战、不断学习新东西的过程。

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