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晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

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晶丰明源获上交所受理科创板上市申请，目前更新为已问询状态，是否最终获准注册有待监管部门进一步审批。

摘要

  • 公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，业绩快速成长。公司主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，产品包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。由于下游终端市场持续增长、智能 LED照明应用进一步推广以及公司通过产品技术升级所带来的芯片销量大幅提升使得公司在2016年至2018年业绩实现快速增长。
  • 全球智能照明设备和控制市场和智能 LED 照明驱动芯片的需求持续增长。LED 照明实现与智能硬件、互联网、物联网技术实现跨界融合，成为智能家居、智慧家庭、智慧城市的重要组成部分。据专业机构 P&S Market Research 预测，全球智能照明设备和控制市场将从 2014 年的 221.1 亿美元增至 2020 年的 591.9亿美元，复合年增长率为 17.8%。LED 照明驱动芯片属于模拟芯片中重要的电源管理类芯片。根据 Semiconductor统计，2015 年-2017 年全球电源管理芯片产值保持持续增长态势。
  • 公司技术先进，利用募投项目进一步扩大竞争优势。公司率先实现多项重要技术并且在晶圆制造工艺平台领域具有独特的技术优势，具有行业领先的市场占有率。公司利用募集资金完善产品结构并扩大生产，加强通用以及LED 照明驱动芯片产品的市场推广，进一步开拓市场将使得公司核心竞争力大大提升。
  • 适用估值方法建议。因为公司已经具备一定业绩体量，进一步考虑公司轻资产性质，建议采用PE估值方法。
  • 风险提示。中美贸易战带来的不确定性，全球半导体景气度下滑风险。

1公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业

公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，公司产品包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。目前公司主要产品LED 照明驱动芯片市场占有率位于前列。凭借技术、品牌、产品等综合优势，公司与国内外主要的龙头照明企业建立了合作关系。

晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

公司毛利率稳步提升。通用 LED 照明驱动芯片为公司主要毛利来源。2016 年至 2018 年，公司综合毛利率分别为 20.31%、22.06%和 23.21%，逐年上升。这是由于毛利率相对较低的通用 LED 照明驱动芯片产品收入占比下降，而毛利率相对较高的智能 LED 照明驱动芯片产品及其他产品收入占比上升，同时通用 LED 照明驱动芯片毛利率呈上升趋势所致。

晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

公司收入规模和利润不断增长。公司2017 年和2018 年营业收入分别为6.94亿元和7.67亿元，实现同比增长22.36%和 10.40%，同时2017年公司归母净利润达到0.76亿元,YOY高达154.44%。公司在2016年至2018年业绩实现快速增长主要是因为下游终端市场持续增长、智能 LED照明应用进一步推广并且公司通过不断的研发投入进行的产品技术升级使得芯片销量实现了大幅提升。

晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

公司实际控制人为胡黎强、刘洁茜夫妇。胡黎强先生直接持有公司 35.85%的股份，通过上海晶哲瑞（包括宁波沪蓉杭）和苏州奥银间接持有公司 0.40%的股份，刘洁茜女士通过上海晶哲瑞间接持有公司 13.58%的股份，二人合计持有公司 49.82%的股份，直接和间接控制公司 64.69%的表决权。胡黎强先生担任公司董事长兼总经理，刘洁茜女士担任公司董事兼副总经理。上海晶丰明源共有1家全资子公司晶丰香港及1家参股公司（持股13.06%）。

晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

2下游需求不断增长，公司竞争优势明显

全球智能照明设备和控制市场不断增长。LED 照明与智能硬件、互联网、物联网技术实现跨界融合，成为智能家居、智慧家庭、智慧城市的重要组成部分。据专业机构 P&S Market Research 预测，全球智能照明设备和控制市场将从 2014 年的 221.1 亿美元增至 2020 年的 591.9亿美元，复合年增长率为 17.8%。

随着 LED照明智能化的发展，智能 LED 照明驱动芯片的需求将持续增长。LED 照明驱动芯片属于模拟芯片中重要的电源管理类芯片。根据 Semiconductor统计，2015 年-2017 年全球电源管理芯片产值分别为 191 亿美元、198 亿美元、223 亿美元，2016 年和 2017 年较上一年同比增长 3.66%、12.63%，保持持续增长态势。

晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

公司已成为国际领先的 LED 照明驱动芯片设计企业之一，多次引领细分行业技术革新。公司率先完成单芯片技术以及无 VCC 电容技术研发，契合下游 LED 照明制造厂商成本优化的需求并且较早取得了相关智能 LED 照明驱动专利技术的储备，具有一定的行业前瞻性。同时，在智能电源管理技术方面，公司研发成功了超长待机功耗电源管理技术。

公司在晶圆制造工艺平台领域具有较为独特的技术优势。公司与电子科技大学等单位合作，就欧美日技术封锁的高压 MOS 芯片关键技术展开研发，并联合开发超低比导通电阻特色高压 BCD 工艺平台。上述联合研发成果应用广泛，除公司产品外，还可应用于“航空、航天、海洋工程、新能源和工业控制等领域的重要基础部件”。

公司具有行业领先的市场占有率。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）统计，2016 年我国国内LED 照明产品产量约为 80 亿只，公司 2016 年 LED 照明驱动芯片国内销量为23.04 亿颗。按照每只 LED 照明产品通常配套一颗 LED 照明驱动芯片测算，公司 2016 年国内 LED 照明驱动芯片市场占有率约为 28.80%，市场占有率较高。

公司积极加强与供应商的资源整合。公司非常注重与上游主要的供应商的战略合作。公司的主要供应商为华虹宏力、华天科技、长电科技、通富微电，其中华虹宏力为全球领先晶圆代工厂商，华天科技、长电科技、通富微电是全球前列的封装测试厂商。除上述供应商之外，公司已开始与中芯国际、日月光等业内知名的供应商合作。公司积极加强与供应商的资源整合，根据新产品的特殊工艺及封测要求及时与供应商沟通并向其反馈新的市场信息，供应商在提供优质的制造、封测服务的同时，也持续与公司沟通新工艺、新技术的更新情况，定期进行技术交流，形成了通畅的互馈平台。

3公司利用募投项目进一步优化产品结构

公司本次发行共募集资金7.102亿元。将用于通用 LED 照明驱动芯片开发及产业化项目、智能 LED 照明芯片开发及产业化项目以及产品研发及工艺升级基金。募投项目进一步推进将有助于完善现有通用 LED 照明驱动芯片产品结构，同时加强LED 照明驱动芯片产品的市场推广。补充产品研发及工艺升级基金投产后，公司可依据业务发展的实际需要将营运资金用于扩大生产、技术研发、市场开拓等方面，进一步提升公司的核心竞争力，同时还将优化公司资产负债结构，提高公司的偿债能力，降低公司的营运风险。

晶丰明源：深耕LED芯片设计，引领行业技术革新

4适用估值方法建议

因为公司已经具备一定业绩体量，进一步考虑公司轻资产性质，建议采用PE估值方法。

5风险提示

风险提示。中美贸易战带来的不确定性，全球半导体景气度下滑风险。

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