新股“破发”原因如果只用一个理由进行总结，那就是股票的定价高了。
新股“破发”原因如果只用一个理由进行总结，那就是股票的定价高了。
傅子恒
科创板自去年11月5日设立满一周年，就在大家探讨科创板推出的战略意义、对“硬科技”拉动经济新效能充满憧憬与期待之时，科创板却在悄然之中，出现多只股票跌破或逼近发行价的现象，使得“破发”再度受到市场关注。
新股“破发”在历史上曾经多次出现，每一次出现都会引发热议，它在某种程度上是市场的一个温度计，具有一定的指标意义。“破发”最直接的观感是，市场不认可股票的发行价格，也即是说，阶段性而言，市场愿意接受的均衡价格，位于发行价格之下。这里可能有多方面的原因，如新股定价过高有泡沫成分，市场对上市公司未来的成长性不看好，在行动上选择退出观望，以及二级市场行情低迷、流动性匮乏，系统性拖低市场估值，等等。
我们观察，此次科创板新股“破发”引发额外关注，主要还在于以下异于以往的三方面原因：一是首批股票登陆上交所刚满百日即出现破发，相比创业板的破发，在时间上来得早了一点。二是科创板IPO实行与国际接轨的注册制，同时进行了多个方面的机制创新改革。科创板对战略投资者的配售股票，在锁定期内可以融券出借给券商在二级市场抛售，这使得科创板在做多与做空的双向波动中，做空的筹码工具大为增加。科创板股票上市之后，许多个股的加速下滑，有没有融券做空这一因素导致？相信又是一个饶有趣味的话题。第三个方面，科创板“破发”之引人注目，还有一个原因是科创板的机构主导属性，市场更易于观察机构投资者的心态和行为。科创板有50万元的准入门槛，以A股市场的户均资金规模，50万算是大户级别以上的玩家了。从科创板走势看，在前五个不设涨跌幅限制的交易日之后，极少有个股触碰20%的涨跌停板的现象发生；即便在前五个交易日，波动幅度超20%的也不多见，甚至日均波动整体小于主板与创业板，反映出大户与机构对科创板二级市场谨慎参与的心态。科创板登陆股市时万众睹目，过高关注度预示着过高的估值，在一定时期内大大压缩了二级市场后续的投资机会，从而使二级市场投资是沙中淘金，非常困难，这是一个客观事实。其实即便科创板股票不被过度高估，其“科技+创业”的企业属性，也决定了整体的高风险性。高估的市场向下进行“均值回归”，也就成了具备“合理性”的大概率事件。
科创板“破发”是对投资者最现实的风险教育。
科创板“破发”对券商等中介机构的启示是，机构定价也应当回归理性，审慎决策；对赚取项目承销费用与跟投损失之间进行收益匹配方面的权衡，也就理所当然地需要纳入其决策视野之中。
而新股“破发”原因如果只用一个理由进行总结，那就是股票的定价高了。A股市场自诞生三十年以来，在多数的时间里，二级市场从来不惧高溢价，大部分时间都在续演着“新股不败”的神话，如今科创板的“破发”以及分化、回落的表现带来不一样的变化，也许正是真正市场化的开启。从更宏大的背景看，在一、二级市场投资配置的对比中，胜利者是上市公司股东及IPO前的初始投资者，失意者是二级市场的投资者，体现的是资本市场支持实体经济发展、支持科技创新与创业的政策目标。“破发”是一个市场行为，作为原始股东的一级市场依旧可以大获全胜，二级市场让利的现实仍将延续（当然投资功能也需要持续培育），这是广义社会资源配置的一个方面。从二级市场投资角度，耐心等待市场冷却与恢复理性，精心研究上市公司与选择标的，才是最紧要的。而从市场投资者结构演化看，发达市场机构化的前景，也将会是A股市场的前景。
（作者系资深证券从业人士）
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