今年以来，已有*ST盐湖(行情000792,诊股)、*ST庞大(行情601258,诊股)等14家上市公司申请破产重整。其中，7家公司的破产重整申请被法院受理，破产重整成为资本市场热门话题。
今年以来，已有*ST盐湖(行情000792,诊股)、*ST庞大(行情601258,诊股)等14家上市公司申请破产重整。其中，7家公司的破产重整申请被法院受理，破产重整成为资本市场热门话题。
业内人士认为，应建立常态化的市场退出和企业挽救机制，在强化僵尸企业处置的同时，推动产业结构优化升级，促进有效资源高效流动。未来，应减少重整申请的前置条件，让企业通过重整尽快走出困境，并保障债权方、股东、职工等各方权益。
债务压力增大
不少申请重整的公司是由于盲目扩张所种下的苦果，部分公司则由于大股东风险传导所致。在上述14家涉及破产重整事项的公司中不乏昔日明星公司。
*ST盐湖的重整导火索是公司与格尔木泰山实业有限公司一笔不足500万元的欠款。泰山实业以公司不能清偿到期债务，且缺乏清偿能力为由，向西宁市中级人民法院申请对公司进行重整。而*ST盐湖2018年销售收入接近180亿元。昔日的“巨无霸”被一笔不足500万元的欠款难倒，公司面临的困境可见一斑。目前*ST盐湖重整事项已获法院受理。
中国政法大学教授、破产法与企业重组研究中心主任李曙光告诉中国证券报记者，不少上市公司申请重整并非其主业出现问题，而是受制于资金链、现金流以及外部环境。长期从事破产重整的律师王利（化名）直言，申请破产重整的上市公司遭遇的债务压力比以往要大。一些企业早年拥有融资便利性，存在盲目扩张的问题。在去杠杆的背景下，企业偿债能力不足的问题就暴露了出来。“部分上市公司则是由于大股东陷入债务危机。大股东出现债务危机，债权人就认为上市公司可能也有问题，风险就传导过来了。”
破产重整案件呈上升态势。相关统计数据显示，2016年全国法院新收企业破产申请审查、破产案件5666件。其中，重整案件1042件，占比为18.4%，比2015年上升85.2%。2017年全国法院新收企业破产申请审查、破产案件9542件。其中，重整案1775件，占比18.6%，比2016年上升70.3%。
“破产法的拯救价值逐渐被认识到。”李曙光表示，对于进入到结构性调整阶段的公司而言，破产重整是解决困境的一个好办法。
权衡各方利益
尽管如此，破产重整对于多数上市公司而言是一场漫长的拉锯战。
资深破产重整专家介绍，我国对上市公司破产重整受理的审查较严。一般公司的破产重整审查只需管辖法院进行审查，而上市公司需经过政府、证券监管部门和人民法院三道门槛。对于法院来说，判断哪些公司可以重整，哪些公司不能重整，这是破产重整程序中的一个难点。王利律师介绍，上市公司如果存在大股东侵占公司资产事项，在解决该问题之前证监会不会批准公司破产重整。
同时，在法院受理之后，股东和债权人权利的调整是重整计划草案设计中的关键难题。草案一般涉及未来的经营计划、债权人的债权调整、出资人的股权调整。草案形成后，表决的过程又是一场博弈。表决组中包括担保人组、劳动债权组、普通债权组等。如若表决一致通过，经法院审批后该草案就成为正式的重整计划。若多次表决均未通过，法院可以强制裁决批准重整计划草案。但这种方式并不提倡，一般会要求管理人和财务顾问通过协商促使表决一致通过。
李曙光认为，从目前的破产重整实践看，应当对股东表决权予以适当的限制，参考海外市场经验，给债权人更多的表决权。*ST厦工(行情600815,诊股)重整管理人副组长游念东认为，好的重整方案通过解决问题、利益平衡、预留空间三方面体现出来。这也是设计重整方案的难点。
重整思路变迁
走上破产重整之路的上市公司命运不尽相同。
中核钛白(行情002145,诊股)破产重组历经三次引资，最终选择到优质的重组方，通过“托管+重整+重组”的方式，大大提升了盈利能力，一举摆脱“僵尸”状态。泸天化(行情000912,诊股)通过破产重整实现新生，摆脱困境后2018年净利润达到3.52亿元。
2013年，中达股份实施破产重整，保千里（现为“*ST保千”）以此借壳上市。2016年底，*ST保千借壳上市涉嫌造假被立案调查。此后，*ST保千的危机集中爆发。
重整方案设计是否合理、引入的资产是否优质等都会影响重整的效果。李曙光认为，重整后未取得预期效果，很大原因是重整方案的设计考虑不周到。“实际运营过程中，企业文化也会影响重整效果。”
游念东指出，“净壳＋借壳”是2012年以前上市公司破产重整的主流模式，主要在于当时重整思维狭隘、重整工具有限、重整创新不足等原因。2012年“退市新政”出台以后，“内涵整合”成为重整的方向。如泸天化等公司的重整计划由单一的债务减免模式，演化到以“股抵债＋留债展期”模式为主，更加注重利益平衡。
政策亟待完善
游念东告诉中国证券报记者，《企业破产法》自2007年实施以来，不断在司法解释和指导思想两个层面发展完善。近年来，破产重整的一个明显变化是重整元素多元化，包括“子公司重整+母公司发股收购”、“大股东重整+第三方入主上市公司”，“上市公司重整清壳+上市公司重整入壳”，重整观念在资本圈已深入人心。
近年来，各级法院也在推进破产立案制度改革，通过信息化处理方式，确保破产案件能够及时受理，并在宣传普法过程中重点宣传广大企业要树立破产保护的理念。同时，法院开始设置专业化的破产审判庭。
值得注意的是，破产重整政策方面迎来改革机遇。李曙光透露，立法机构正在准备修订破产法，多个部委出台了关于破产市场主体退出的改革方案。同时，破产重整和市场环境以及市场各种要素的配置息息相关。
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