2019年回顾 2019年中国家电市场面临需求不景气、政策补贴落空、新零售冲击、中美贸易摩擦等挑战，也有原材料下降、人民币贬值、VAT下调的有利因素。厨房小家电、冰箱、洗衣机需求稳定；空调需求略有下滑，竞争加剧。受可选属性影响，新兴品类需求逐季低于预期，如按摩椅、扫地机器人(行情300024,诊股)、无线吸尘器、空气净化器。2016-2019板块营收、利润增长逐步放缓，2019年在龙头支撑下，板块业绩保持小幅增长。由于2018年下半年市场过度悲观，2019年预期修正，年初以来板块指数明显上涨。
2019年回顾
2019年中国家电市场面临需求不景气、政策补贴落空、新零售冲击、中美贸易摩擦等挑战，也有原材料下降、人民币贬值、VAT下调的有利因素。厨房小家电、冰箱、洗衣机需求稳定；空调需求略有下滑，竞争加剧。受可选属性影响，新兴品类需求逐季低于预期，如按摩椅、扫地机器人(行情300024,诊股)、无线吸尘器、空气净化器。2016-2019板块营收、利润增长逐步放缓，2019年在龙头支撑下，板块业绩保持小幅增长。由于2018年下半年市场过度悲观，2019年预期修正，年初以来板块指数明显上涨。
2020年展望
我们预计，更新需求提升，冰洗空零售量将略有增长。空调价格竞争将持续到2020年夏季；冰洗继续消费升级。大厨电受益精装修和地产交房提速，出现拐点；小厨电继续受益口红效应；新兴品类或由于2020年下半年经济好转而出现改善拐点。产业精彩，市场变化热点有“M型”消费、渠道提效、产品创新、品牌矩阵、高端品牌。新品牌、新零售冲击白电、厨电的传统格局效果将低于市场预期，但在新兴品类市场大有可为。全球化继续深化。
空调：零售需求温和改善，2020年上半年竞争依然会激烈
我们预计2020年空调零售需求将略有增长：1）受益于更新需求的增长，以及地产竣工的改善。2）空调价格竞争将持续到2020年夏季。
图表: 我们预计2020年空调内销出货量将略有增长
资料来源：产业在线，中金公司研究部
更新周期高峰逼近，冰箱、洗衣机、空调受益
受益家电刺激政策（家电下乡、以旧换新、能效补贴），冰箱、洗衣机、空调在2009、2010、2011年实现高增长，我们预计这部分产品即将进入更新期。更新需求的快速增长将弥补新置需求的不足。
图表: 2009-2011年受政策刺激，冰箱、洗衣机、空调销量高增长
资料来源：产业在线，中金公司研究部
厨电：地产精装修、地产竣工带动
目前地产的主要趋势：1）精装修房比例快速提升，对产业格局形成明显影响。AVC数据显示，2018年精装修房新开盘规模达到253万套，同比增长60%，占新开楼盘的比例达到28%。2）地产竣工2019年3季度开始出现拐点。2019年3季度和2019年10月，新房竣工面积分别同比+2%、+19%，我们预计11-12月是新房交房高峰，可能带动2020年春节后厨电需求。
图表: 房地产销售、竣工与家电装修需求的时间差
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
中国家电市场，出现M型消费结构
中国家电市场已经不再是单边消费升级，开始呈现出M型消费形态：1）高端、低端市场增长更快，中间定位的需求塌陷。2）线上零售均价较低，可视为低端需求。家装中央空调替代家用空调是空调独特的消费升级方式。油烟机高端零售市场下滑，但是精装修渠道已经形成高端品牌垄断格局。
M型消费的形成解释了高端的卡萨帝，低端的小米、奥克斯等品牌都在最近几年获得更好的增长的原因，也驱使家电企业采用品牌矩阵的方式应对市场的需求变化。
图表: 中国家电零售市场，高端、低端增长更快，中间塌陷
注：考虑到需求的滞后性，油烟机精装修渠道数据采用2018年油烟机精装修市场订单增长率
资料来源：中怡康、AVC，中金公司研究部
新零售冲击，渠道扁平化开始
新零售的影响在进一步深化，促发渠道扁平化变革。新零售的兴起，不仅仅意味着零售渠道的变化，背后还有中国制造业产能变化的支撑。中美贸易摩擦影响下，部分消费品产能转向国内市场，与新零售的各种模式结合，从而引发了新零售快速发展。
图表: 新零售挑战家电传统渠道格局，渠道扁平化
资料来源：百度图片，中金公司研究部
板块配置
1）立足龙头竞争力，赚竞争力的钱。家电龙头具备全产业链竞争力、全球竞争力、市场应变能力，可以应对市场挑战。
2）全球配置角度看，暖通空调、白电、厨电龙头盈利能力以及估值性价比突出。
3）大厨电拐点已到，配置确定性高。期待新兴品类出现拐点，但目前确定性低。
4）珠海、青岛国企混改值得注意。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险。
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