许多人认为，负利率是欧洲和日本的问题，在美国永远不会成为现实。但事实并非如此。它们已经在美国出现了。
许多人认为，负利率是欧洲和日本的问题，在美国永远不会成为现实。但事实并非如此。它们已经在美国出现了。
如上图所示，美国10年期通胀指数债券的收益率在8月初和9月初已经跌至零以下。因此，尽管美国的名义利率仍然为正，但最近一段时间实际利率已变为负值。同时，图表还显示，到2019年9月，实际债券收益率一直在逐步下降，这推高了金价。
但为何实际利率降至负值如此重要？因为实际利率与黄金之间存在很强的负相关。这意味着黄金走势往往与实际利率相反，如下图所示。
图2:2003年1月至2019年9月的黄金价格（黄线，右轴，以美元计）与美国10年期通胀指数债券收益率（绿线，左轴，%）
更具体地说，前两次10年期美国通胀指数债券收益率为负时，黄金价格见顶。如上图所示，上一次实际利率变为负值是在2016年7月，当时正值黄金价格的中期高点。这是因为实际利率在跌至负值区域后不久就触底反弹。随着实际利率回升，黄金走势艰难。
第二次实际利率跌至负值发生在2011年8月，当时正值黄金达到历史高点。有趣的是，在黄金见顶后的几个月里，实际利率持续下降。这表明，要么是其他因素（或许是技术因素）阻止了金价进一步上涨，要么是随后实际利率的下滑已被计入金价。
10年期美国通胀指数债券收益率是反映实际利率的一个很好的指标。然而，该数据系列只能追溯到2003年。因此分析师Arkadiusz Sieron构建了另一个指标：用10年期美国国债收益率减去美国CPI的同比增长率。该指标与黄金价格的走势比较如下图所示。
图3:1971年1月至2019年7月黄金价格（黄线，右轴，以美元计）与10年期美国国债收益率与CPI同比变动之差（绿线，左轴，以%表示）
可以看到，实际长期利率为负值的情况还出现在两个时期：1973-1975年和1978-1980年。在这两种情况下，实际利率的底部都是由高通胀造成的，与黄金价格的峰值同时出现。
这对未来的实际利率走势和黄金市场意味着什么？ Sieron认为，要么实际利率将会反弹，迫使黄金市场进行调整，要么实际利率会在一段时间内继续下行。考虑到最近美联储降息以及进一步宽松的预期（或许直到收益率曲线重新恢复正常），后一种情况似乎更有可能出现。
然而，更为鸽派的央行和较低的实际利率可能已经在黄金市场上定价。正如2011年发生的那样，这就是目前黄金面临的风险。事实上，现在黄金的市场情绪相当乐观，因为Comex黄金的投机净多头持仓处于高位，这进一步支撑了黄金可能出现修正的观点。
Sieron认为，2019年黄金的前景要好于2018年。然而，这并不排除黄金短期或中期调整的可能。重要的是，调整不会持续数年。在2008年的经济衰退期间，由于风险溢价上升，实际利率走高，但从2008年底到2012年底，10年期美国通胀指数债券收益率仍处于下降趋势。同样，考虑到美国经济衰退可能在明年到来，实际利率或会再次出现下降趋势，这于对黄金有利。
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