从 10月初开始，橡胶主力合约开始持续上涨，从国庆节后的 11430一路冲到了昨天收盘的 12595，其中本周三 3.3%的涨幅尤其引人注意。对于橡胶的大涨，我们看到的市场解读包括： 1）前期原料缺少导致新全乳产量下降，从而 1月仓单的注册量不及往年； 2）泰国南部真菌病蔓延影响了供给预期； 3）橡胶库存持续下降。但这些并不能构成大级别趋势，因为没有终端需求的拉动，反弹力度都不会大。我们认为此次上涨最主要的原因是 10月房地产 数据以及国常会对基建下调资本金比例的大利好。
从10月初开始，橡胶主力合约开始持续上涨，从国庆节后的11430一路冲到了昨天收盘的12595，其中本周三3.3%的涨幅尤其引人注意。对于橡胶的大涨，我们看到的市场解读包括：1）前期原料缺少导致新全乳产量下降，从而1月仓单的注册量不及往年；2）泰国南部真菌病蔓延影响了供给预期；3）橡胶库存持续下降。但这些并不能构成大级别趋势，因为没有终端需求的拉动，反弹力度都不会大。我们认为此次上涨最主要的原因是10月房地产数据以及国常会对基建下调资本金比例的大利好。
从需求的角度看，江苏无锡10月初的高架事故后，国内开始了新一轮更加严格的公路超载治理，这将带来对重卡的新增需求。与2016年下半年过往的超限超载治理相比，当时正处于大宗商品价格高位，国内经济周期尚处于上行期，也是运力需求增长明显阶段。治超促进了重卡销量在2017年的暴增，如下图所示，16年10月产量环比增长接近20%。虽然，当然经济形势不及那时，但从过往经验看治超仍应带来边际上对重卡及橡胶的新增需求。
但上述这些供给和需求层面的事件都不是最近一周新出现的，因此用它们来解释橡胶在本周的大涨肯定不够。我们认为本周的大涨的主要原因：在10月宏观数据，尤其是房地产数据大超预期的情况下，市场的心态已经发生了变化，开始有些“人心思涨”。这样的情况在股票市场上也能看到，我们下一篇公众号文章会谈谈A股市场最近周期股的表现。
具体而言，10月份的房地产新开工和竣工面积都以同比20%的速度增长（都是年内的最高增速），而房地产销售面积同比增长也未转负，房地产行业的韧性再次超过市场预期。在10月数据发布前，市场对经济周期的走势分歧严重，一派观点认为名义增长即将见底，而另一派认为由于出口及基建投资形势不明朗，房地产投资一旦放缓，经济增速势必再创新低。而10月份的数据意味着前一派观点正确的概率变大了。
从商品的角度来看，黑色系商品已经出现期现价格的共振上涨，库存也不断下降，本周钢材总库存较上周下降75万吨以上。从最近的成交和去库速度看，接下来的钢材库存水平大概率会低于去年4季度最低值。同时，水泥的需求8月以来也维持高位，如下图所示，水泥厂开工率自八月以来就明显好于季节水平，而这还是在水泥行业不时由于环保因素限产的情况下发生的，水泥价格也因此屡创新高。这些商品的数据都能表征建筑行业的强势需求，接下来更会受益于施工高增速以及缓慢抬升的基建施工，我们预判黑色系和水泥消费可能还会继续复苏。
而橡胶最大下游需求就是来自重卡的全钢胎，运力的增加才会生产更多重卡和轮胎，而重卡的运力增长主要贡献是商品的公路运输，特别黑色系和水泥等原料占比更大。这些商品的需求增长对重卡运力需求增加起到较大的影响力。因此，对建筑活动和宏观经济企稳好转的预期自然会有利于橡胶的价格。我们认为橡胶涨势的高度也取决于本次利好后实际带来的橡胶终端需求的改善强度。
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