本文主要比较了牛熊价差策略和比例价差策略在50ETF期权上的表现。首先，提出了一种基于双均线信号的50ETF期权交易系统；其次，比较了牛熊价差策略和比例价差策略的表现；再次，讨论了不同档位对于牛熊价差策略的影响；最后，讨论了比例和不同档位对于比例价差策略的影响。实验结果显示，利用平值期权和虚值两档期权构建的牛熊价差策略表现最优。
本文主要比较了牛熊价差策略和比例价差策略在50ETF期权上的表现。首先，提出了一种基于双均线信号的50ETF期权交易系统；其次，比较了牛熊价差策略和比例价差策略的表现；再次，讨论了不同档位对于牛熊价差策略的影响；最后，讨论了比例和不同档位对于比例价差策略的影响。实验结果显示，利用平值期权和虚值两档期权构建的牛熊价差策略表现最优。
[策略逻辑]
2015年2月9日，50ETF期权上市。经过四年多的稳定运营，目前其已经成为境内七只期权产品中成交量最大、参与人数最多、交易机制最成熟的品种。它成为了各家机构对冲风险和增强收益的利器，从而在一定程度上降低了整个股票市场的波动率。50ETF期权的成功使得300ETF期权和300指数期权成功获批上市，在这两只重量级产品上市之前，讨论50ETF期权上不同交易策略的表现显得非常具有现实意义。
目前，关于50ETF期权不同交易策略的表现，大部分的研究报告都停留在基础策略的介绍阶段，利用一个场景介绍相应策略的应用，还缺少完整的回测研究。牛熊价差策略和比例价差策略是机构投资者最爱使用的方向性交易策略，一方面策略具有明确的盈亏比，同时风险可控；另一方面组合保证金制度推出后，在资金使用上也有优势。因此，讨论这两个策略在50ETF期权上的表现非常具有意义。
[算法流程]
本文针对50ETF对应的期货品种IH建立相应的双均线系统进行多空信号判断，进而在50ETF期权上建立牛熊价差策略或者比例价差策略，此外为了保证策略能够跟上行情的变化，需要根据标的情况在一周的最后一个交易日调仓。双均线策略的详细流程如图1所示。
图1为基于双均线的50ETF期权策略逻辑
整个算法流程包含三个步骤：步骤1，双均线判断IH期货多空方向，金叉表示50ETF处于多头状态，死叉表示其处于空头状态；步骤2，双均线处于多头状态则建立牛市价差或者牛市比例价差，处于空头状态则建立熊市价差或熊市比例价差；步骤3，每周末根据标的50ETF价格变化调仓一次。
图2为虚值一档的牛市价差和虚值一档的比例价差的盈亏结构
例如，目前IH期货处于多头状态，50ETF当前价位是其点位为3.026。根据该策略则建立对应的牛市价差策略。详细操作是买行权价3.0的认购合约，卖行权价3.1的认购合约，该策略被简称为虚值一档的牛市价差策略，原因是3.0是平值期权，3.1是虚值一档位置，其盈亏结构图如下所示。此外，为了测试比例价差策略，则买一手行权价3.0的认购合约，卖两手行权价3.1的认购合约，这被简写为1∶2的虚值一档的比例价差策略，原因是3.0是平值期权，3.1是虚值一档位置，其盈亏结构如图2所示。
需要特别指出的是，本文的所有实验中，都是依据表1中的策略组合进行回测实验。为了方便表述，将策略组合称呼简化，例如，当牛市价差卖出看涨期权的档位为虚值2档时，则该策略叫作虚值两档牛市价差；当卖出看跌期权的档位为虚值2挡，手数为3时，则熊市比例价差被称作1∶3的虚值两档熊市比例价差。
[实验结果及讨论]
实验设置
双均线信号系统主要分成两种情况，基于日线周期和基于小时线周期，日线系统反应相对较慢，小时线系统反应相对较快。其参数选择基于图3进行。图3中左边是日线周期的利润等高线图，选择参数是短期均线10，长期均线150；右边是小时线周期的利润等高线图，选择参数是短期均线101，长期均线81，由于短期均线参数大于长期均线参数，故这个是一个回归交易系统。
图3为双均线系统参数的等高线
牛熊价差策略与比例价差策略的比较
我们首先测试了虚值一档的牛熊价差和虚值一档1∶2的比例价差在日线和小时线的表现，其结果如图4所示。图4中前两个图是虚值一档牛熊价差在日线和小时线上的表现，后两个图是虚值一档1∶2的比例价差在日线和小时线上的表现。
由图4可知，牛熊价差系统无论在小时线还是日线表现都明显优于比例价差系统，这也是很正常的，由比例价差系统的盈亏结构图可知，比例价差系统只是在小幅度趋势中比较有优势，虚值一档的行权价很容易被冲破，出现亏损，也就是如果方向不对他会亏钱，如果方向对且幅度较大，也亏钱，所以比例价差表现不佳。
由图4可知，牛熊价差系统在小时线和日线表现都不错，但是适应的行情并不相同。例如，在日线级别中，牛熊价差系统从2018年4月到2018年10月之间资金曲线处于振荡之中，而与之相反，在小时线级别中，从2018年4月到2018年10月之间资金曲线处于上升之中，不断创出新高。这表示牛熊价差系统小时线和日线具有一定的互补性。这也是合理的。因为小时线反应相对较快，且是回归交易系统，而日线反应相对较慢，且是趋势交易系统，因此两者之间具有非常强的互补性。
图4为基于日线和小时线的虚值一档牛熊价差系统和虚值一档1∶2的比例价差系统表现
牛熊价差策略虚值档位的影响
为了测试虚值档位对于牛熊价差交易策略的影响，我们设计了一组实验，测试日线级别的虚值1、2和3档的牛熊价差系统的盈亏情况，如图5所示。图5中由左到右依次是牛熊价差系统的虚值一档、虚值两档和虚值三档在日线级别上的表现。
图5为基于日线的虚值一二和三档牛熊价差系统
由图5可知，虚值档位对于交易策略的绩效具有明显的影响。这主要表现在虚值两档和三档的最大盈利达到了6000元，而虚值一档的最大盈利只有4000元。此外，这还表现在虚值一档的最大回撤只有1500元，虚值两档的最大回撤有2000元，虚值三档的1最大回撤却达到了3000元。综合而言，虚值两档的牛熊价差系统具有最好的绩效。这也是合理的，一方面虚值档位的增大，会增加牛熊价差的获利水平和亏损的水平，从而使得盈利变大的同时回撤也在增大，另一方面50ETF的行情虽然说比较平缓，但是标的上涨或者下跌两个行权价也是大概率事件。
比例价差中虚值档位和比例的影响
通过以上实验可知，比例价差表现似乎不及牛熊价差，但是是否是虚值档位对其产生的影响，还是比例价差中的比例对其产生的影响，这是一个需要进一步说明的问题。因此，这里比较了日线级别的虚值一二和三档，以及1∶2和1∶3的比例价差的实验结果。实验结果如图6所示。前三个图是1∶2的比例价差结果，依次是虚值一档、二档和三档表现。后三个图是1∶3的比例价差结果，依次是虚值虚值一档、二档和三档表现。
由图6可知，虚值1档的比例价差普遍表现不佳，这主要是由于虚值一档很容易被达到，此后就开始出现亏损造成的。1∶2的比例表现整体优于1∶3比例的表现，这也是合理的，1∶3使得方向做反的时候亏损减少，但是方向作对的时候出现大行情时，依然会出现快速出现比较大的亏损。整体而言，对于50ETF期权虚值两档的1∶2的比例价差策略是一个非常不错的选择。
图6为基于日线的虚值一二和三档以及1∶2和1∶3的比例价差系统表现
[结论]
经过以上讨论，在50ETF期权的方向型交易中，我们可以得出以下有意义的结论：在双均线的方向信号中，日线和小时线具有很强的互补性；牛熊价差系统的虚值档位设置为二档是一个不错的选择；比例价差的虚值档位设置为二挡，同时比例设置为1∶2是一个不错的选择；牛熊价差系统比比例价差系统更稳定，也更容易控制风险。 （作者单位：华信期货）
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