2019年伊始，人民币外汇期权市场在动荡的美元人民币即期走势带动下成交活跃。首先我们来回顾一下1月份美元人民币市场的即期和期权市场走势。
2019年1月月初，美元人民币即期走势基本围绕着美元指数的走势上下波动，并且由于受到市场历来年初流动性不佳的影响，日内市场波幅加剧，短期依然在2018年末的6.83-6.88的小区间内波动。受此影响，各期限的期权波动率小幅下行。随后市场风云突变，临近月中，在三个月“休战期”的中美贸易战迎来的重大利好，中美副部长级别的谈判进展异常顺利，并且敲定在月底进行更高级别的会晤。沉寂良久的美元人民币即期市场一时风云突变，即期向下突破了盘桓了3个多月的区间关口后，快速升值，人民币汇率三天升值超过1000个点。此时短期限的波动率快速上行，带动长期限波动率小幅上升。而后在汹涌的购汇盘和强势美元的共同作用下，美元人民币止跌反弹，最高一度重新站上6.81的关口。一个月风险逆转指标显示人民币短期升值预期基本释放，长期限波动率继续小幅下行。临近月末，在中美会谈释放的利好因素和客盘结汇的影响下，人民币重回升势，并再度下破6.70关口。带动短期限波动率快速回升。
1月份的期权市场出现了两个明显的特征：
即期市场的大幅波动，并没有使得短期限的隐含波动率大幅上升。由于即期市场出现的大幅升值行情，使得客户更sell call的热情攀升。同时，客户的买盘的稀少也使的短期的隐含波动率难以上升，也压制了长端波动率的上涨。
短期限的波动率曲面出现了明显的“微笑”特征，而长期限波动率曲面变化较小。短期风险逆转指标（Risk Reversal）快速下跌。也就是说偏离市场当前价格相同距离执行价格的Put要比Call贵。Put比Call贵反应出买Put的需求远远大于买Call的需求，从中看出市场预期未来人民币可能会更朝向于升值方向波动。但从长期来看，市场依然不看好人民币具备“脱离基本面”的长期升值基础。
图 波动率曲面对比（上：1月初，下：1月末）
展望下个月，随着中美贸易战谈判的尘埃落定，我们预计2月份美元人民币即期走势将会慢慢平复“情绪面”的影响，逐渐回归到一个跟随美元指数波动的区间震荡行情。而人民币波动率也将保持相对稳定。在交易策略上，对于结汇客户，我们建议通过买入3个月以下的6.6到6.65附近的看跌期权进行保护，防止人民币大幅升值的风险，或者在6.80上方做即期或者远期结汇。对于购汇客户，建议通过封顶远期进行购汇避险操作，或者在汇率波动到6.70下方时进行锁定。
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