黄金作为无息资产，实际无风险利率是持有黄金的机会成本。
当实际无风险利率上行时，黄金价格承压。实际无风险利率可以简单的分解为名义利率与通货膨胀预期之差，因此黄金价格与通胀呈正相关性。
根据平安证券的计算，自2003年以来，黄金价格同比变化与美国CPI同比增速的相关性为0.44，高于与美国10年期TIPS债券隐含的通胀预期的相关系数为0.19，因此，黄金长期抵抗的是实际通胀本身而非通胀预期。
可见，黄金价格变化与实际利率负相关，这里的实际利率是名义利率与美国CPI同比之差，而非TIPS实际利率（TIPS实际利率等于名义利率与通胀预期之差）。
也即是说，黄金的价格变化取决于美国10年期国债收益率与美国CPI同比增速的相对变化。
本轮黄金高点自8月初超过2000美元/盎司下跌以来，美国10年期国债收益率从0.6%上升至最高1.74%，而美国CPI同比增速从1.3%上行至1.7%，美国10年期国债收益率上行幅度显著超过CPI同比增速的变化，二者相对变化可以较好的解释黄金的下跌。
展望二季度，美国CPI增速在低基数效应下将会录得较高增速，而美国十年期国债收益率上行动力不足，在疫情有所阶段性反弹下，美国10年期国债收益率将更多呈现震荡格局，CPI增速上行幅度大概率超过10年期国债收益率的变化，这将有利于黄金价格的上行。
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