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外汇市场要闻解析

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北京时间4月10日晚19:45，欧央行将公布4月议息会议决议；决议公布后，20:30将举行新闻发布会。市场关注重点：1）欧央行对经济前景的评估；2）是否公布TLTRO-III更多细节；3）是否提及分层存款利率。

此前3月会议上，欧央行宣布今年9月开始实施新一轮TLTRO-III、加息指引调整为“至少保持利率不变至2019年末”，为未来6~9个月定下政策基调。我们预计，此次4月会议欧央行大概率将耐心等待，不会宣布新的政策变动；其将坚持增长下半年反弹的基准看法，但也将强调关注下行风险；TLTRO更多细节最早要到6月；分层利率不大可能会提及：

► 经济动能偏弱，继续关注下行风险。3月议息会议以来，欧元区经济动能继续偏弱。增长方面，外需继续拖累制造业，内需相对稳健。外需继续走弱背景下，欧元区3月制造业PMI继续下滑，其中德国3月制造业PMI降低至2012年欧债危机以来最低。但略令人欣慰的是，在劳动力市场继续改善背景下，内需依然保持不错韧性，服务业PMI整体反弹，一定程度上抵消制造业疲弱对增长的拖累。综合看，1季度欧元区实际GDP环比增速将继续维持在0.2%左右。通胀方面，核心CPI从2月的1.0%回落至0.8%。虽然这一回落大部分是因为复活节错位的效果，但也确实显示需求偏弱背景下，欧元区通胀压力还将继续温和。我们预计，4月会议上欧央行将坚持3月的判断（也与德拉吉近期讲话一致[1]），认为基准情形下，欧元区经济将企稳甚至小幅反弹（欧央行3月预测今年Q1/Q2/Q3/Q4实际GDP环比增速0.2%/0.3%/0.4%/0.4%），但也将继续强调外需偏弱、英国退欧不确定性等因素将继续使得欧元区面临下行风险。

► TLTRO-III：保持灵活性，利率设定细节最早要等到6月。新一轮定向长期再融资（TLTRO-III）主要细节已在3月会议公布：今年9月开始，2021年3月截止；资金期限2年；借款上限为2019年2月对实体经济贷款（除房贷）的30%；利率以欧央行主要再融资利率为基准；包含激励银行房贷条款。可见，现在不确定的只剩利率设定细节：起始利率是低于还是高于主要再融资利率（当前为0%），以及如何设定利率激励方式。从德拉吉3月27日表态看1，欧央行希望保持灵活性，基于经济形势相应调整利率设定方式。因而，我们预计4月会议上欧央行不会提供利率设定细节；最早也要等到6月会议，届时欧央行掌握更多经济数据、经济预测也将更新。

► 分层存款利率，若推出是鸽派信号，但4月还为时尚早。此前欧央行重新研究分层存款利率（tiered deposit rate），且德拉吉3月27日讲话提到，如有必要会出台措施缓解负利率对银行造成的盈利压力。市场因此猜测欧央行是否将效仿日本等央行实施分层存款利率，也即允许银行在央行存款只有一部分需要因为负利率向央行“缴费”，其它部分则不需要。这一措施将使得欧央行能够在更长时间内实施负利率、甚至进一步降息。

因而，若欧央行推出分层存款利率措施，无疑将向市场传递鸽派信号，显示欧央行将在更长时间内保持负利率。但我们预计4月会议上提及该措施可能性不大：1）德拉吉3月演讲中表示负利率并非银行低盈利能力主要原因；2）3月以来经济形势没有显著恶化。

[1] Mario Draghi, Monetary policy in the euro area.

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