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灰天鹅：2019年值得关注的低概率事件

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在总结他在“黑天鹅：高度不可能的影响”一书中作为衍生品交易员的职业生涯时，Nassim Taleb概述了具有极端后果的不可预测的金融事件的概念 – 换句话说，就是“黑天鹅”。当然，通过现在确定2019年金融市场的潜在风险，这些不再是“黑天鹅”。相反，我们称之为“灰天鹅”，事件仍然不太可能发生，但如果它们发生，将对金融市场产生深远影响。

随着日历变成2019年，这里有五只“灰天鹅”。

1.英国脱欧脱离铁路，杰里米科比上升到权力，但英镑永远不会复苏

英国退出欧盟的过程 – 排放 – 充其量是凌乱的，最糟糕的是彻头彻尾的可怕。英国首相特丽莎梅在2018年12月的一次不信任投票可能已经让她花了一些时间试图推翻她的“软脱欧”决议，但周围有不满的政党。不难预见到通过英国退欧决议的努力被暂停以支持被称为“人民的投票”的情况，这是为了举行第二次全民公决上下行，是 – 否“没有脱欧”或“硬”脱欧“结果。假设最终举行了第二次全民投票，很容易想象出一个结果，尽管Theresa May尽管有12个月的封杀窗口，但他决定辞去总理职务并将该国重新投入大选。到那个时候，在引导国家走过一个悲惨的英国退欧调情期后，保守党将陷入混乱，没有明确的声音来统一保守党的Brexiteers和Tory Remainers。这种混乱将为工党的Jeremy Corbyn提供进入总理办公室的空间。

这不是对政治经济哲学的批评，但事实上，当社会主义倾向的领导者掌权时，资本主义金融市场在历史上并不高兴。对政府支出猖獗以及不断膨胀的债务和赤字的担忧将取代之前压低英镑的“ 英国脱欧”担忧。事实上，即使英国脱欧脱轨并完全避免，对英国软实力造成的损害也是不可估量的，使其成为更广泛的欧洲区域的经济死水。像濒临崩溃的新兴市场经济一样，不会改变任何人的想法。

2.埃马纽埃尔马克龙失去了法国总统的权力

在整个2018年第四季度，“gilet jaunes”或“黄色背心”抗议活动席卷了巴黎以及其他主要法国城市的骚乱。鉴于原因是财政性质 – 最初，抗议者对与巴黎气候协议有关的加税感到不满 – 市场一直热衷于看法国总统马克龙会如何反应。为了应对民粹主义起义，一位绝望的宏观总统承诺提高工资并加大政府开支。

根据法国预算部长杰拉尔德·达马宁（Gerald Darmanin）的说法，总统马克龙承诺扭转他的税收上调，提高工资和增加政府支出，承诺提供预算赤字，占GDP的比例可能在3.5％左右。

为什么这个发展很重要？欧盟委员会的预算赤字门槛是GDP的3.0％。埃马纽埃尔马克龙邀请外界批评他的政府。随着骚乱的持续，法德十年期国债收益率差距扩大; 与此同时，他们的意大利 – 德国同行自2018年11月中旬以来已经收窄。

如果存在损害欧元的政治风险，那么目前它正来自法国。抗议者没有理由停止骚乱，直到他们得到他们想要的一切; 马克隆很快就陷入了困境，所以他可能会再次陷入困境。因此，现在Macron政府失败的风险; 如果骚乱不消散，就不可能进行不信任投票。政治极端主义分子在欧洲第二大经济体获得权力的前景以前一直是欧元承担的负担（见：2016年末至2017年初）。

3.美中贸易战持续进行，开启和开启……

“贸易战很好，也很容易取胜。”到现在为止，即使是偶然的观察者也很明显，美国总统唐纳德特朗普在2018年3月2日发表的有关其国际贸易政策的权宜之计和成功的声明大幅落伍。12月1日阿根廷布宜诺斯艾利斯举行的G20峰会之后，即使有90天的缓和期，美中贸易战仍在继续。

也许美中贸易战的关键方面是每个谈判方的运作时间表。

一方面，中国国家主席习近平不会很快面临选举，在取消任期限制后，刚刚取得了终身领导。另一方面，美国总统特朗普刚刚在2018年的美国中期选举中遭遇重大失败，他的政治支持在2020年他的连任竞选中途下滑。

因此，对于中国人来说，美中贸易战可能只是一场等待游戏。中国战略家认为，对于唐纳德·特朗普来说，相当长一段时间的僵局对于唐纳德·特朗普而言要比对于习近平更为昂贵，因为特朗普将在他的政治基础最激烈地感受经济刺激的情况下面临连任。报告显示，中国的关税针对美国在政治上支持特朗普的部分地区; 也就是说，在2018年11月，中国进口的美国大豆为零（2017年11月，它们为470万吨）。

对于希望在日历转向2019年后迅速解决美中贸易战的所有市场参与者来说，最好是篡改这些预期。

联邦储备独立不会以严肃的方式受到挑战

到2018年底，美国经济的变化和美联储的必要反应引起了美国总统唐纳德特朗普的愤怒。特朗普在Twitter上公开发表关于加息路径的消息，他一再表明他对将杰罗姆鲍威尔安装为美联储主席的决定感到不满，认为前任主席珍妮特耶伦可能是一个更好的选择。

虽然有些人因为对美联储独立性的威胁而哭泣，特朗普的行为可能与他的前任没有什么不同 – 他可能更公开一些。前美联储主席保罗沃尔克在他的回忆录“ 保持它：寻求合理的金钱和良好政府”中回忆起1984年与当时的前总统罗纳德里根的参谋长詹姆斯贝克的互动。指出，贝克告诉美联储主席沃尔克不要在1984年美国中期选举之前加息。这不是历史上的孤立事件; 前美联储主席艾伦格林斯潘和美国前总统比尔克林顿近年来反映了他们在20世纪90年代的激烈关系。

关键是，美国首席执行官对美联储主席的口头角逐并不是什么新鲜事。尽管它声称这是特朗普过度扩张其影响力的领域，但事实上，美联储的治理结构是为了尽量减少政治干预（因此政府之间的重叠期限限制）：国会将必须找到理由通过投票和程序取消美联储主席鲍威尔的职务; 特朗普不能。

5.石油输出国组织解散; 俄罗斯 – 沙特阿拉伯 – 美国走向新的生产集团

2018年底是能源市场的艰难时期。有消息称卡塔尔将离开石油输出国组织以自己的方式进行天然气钻探，对供应过剩的担忧困扰着市场，使得布伦特原油和原油在今年最后三个月下跌近-40％。

事情从十年前变得多快。2008年，美国平均每天生产517万桶石油。随着我们在2018年结束时，美国正在加速，而今年的结束时间仅为每天1100万桶。这极大地改变了生产环境。现在，为了应对这一新的美国现实，我们看到俄罗斯和沙特阿拉伯 – 在一项名为欧佩克+的协议 – 开始比以往更加密切地协调能源政策。

The name of the game at present time seems to be ‘acquire market share.’ Saudi Arabia has made clear that has no serious plans about cutting oil production by itself, instead insisting that other OPEC members share the burden with commensurate output cuts of their own. Russia’s inclusion and growing influence over the decision making of OPEC is simply a matter of pragmatism: if OPEC made cuts but Russia didn’t, would the cuts matter all that much? Since 2016, Saudi Arabia has essentially said that OPEC meetings are pointless without Russia at the table, after all.

随着美国能源独立的推进，俄罗斯与沙特阿拉伯，以及其他两个主要的全球能源生产国之间的协调是合理的。但是，如果较小的欧佩克成员因俄罗斯对该机构决策的影响而受到扼杀，欧佩克可能会解散自己，使能源市场陷入混乱。在那个时候，俄罗斯，沙特阿拉伯和美国之间的协调政策可能会开始成为焦点……一个新的石油输出国组织。

—由CFA 高级货币策略师Christopher Vecchio撰写

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